美股出现两个奇怪现象和波动性有关

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在过去的两周里，我们观察到了两个与波动性相关的奇怪现象。

首先，预言家汤姆·德马克(Tom Demark)警告称，在股价飙升的同时，vxx基金的流通份额已飙升至创纪录高位，这似乎充满了矛盾，因为这表明，一直关注市场资本流动的投资者正在押注波动逆转，更重要的是，这一举动与过去在市场极度上涨期间vxx控股的变化相矛盾。

下图反映了2010年4月1日至2015年4月1日S&P 500指数和vxx流通份额的波动情况。

2010年4月1日至2015年4月1日标准普尔500指数和vxx流通份额的波动

其次，就在几天后，当高盛(Goldman Sachs)观察到整体市场波动时，它证实了上述观点，并承认我们关于恐慌指数可能在近期保持低位的观点与波动率指数etp市场不一致，因为投资者似乎将资金投入了杠杆化的长期波动率指数etp。高盛集团(Goldman Sachs Group)的衍生品团队也写道，尽管长期以来etp的持有量一直在增加，但受益于波动性降低的反赌博恐慌指数的etp(如xiv和svxy)偏好一直在下降，其vega敞口值最近几周仍徘徊在一个狭窄范围内。这令人惊讶，因为自2月11日市场触及历史低点以来，这些基金追踪的恐慌指数已经上涨了73%。

高盛的妙语:自2月11日以来，长期etp的vega敞口值增加了两倍，四个最畅销的长期恐慌指数etp的vega敞口值增加了两倍，最近达到2.9亿，创下历史新高。

从1月12日到1月16日，四个最畅销的长期etp的Vega敞口值

简而言之，尽管恐慌指数几乎没有变化，但一些人一直在积极为下一轮波动做准备，经过股票分割调整后，vxx最近创下了历史新低。

以上内容显示了本文的重点。这篇文章的中心是摩根大通著名分析师马可·克兰诺克的报告。对于一个整天都在与希腊打交道的人来说，他报告的主题是波动性变化和已经发生的波动性之间奇怪的脱钩就不足为奇了。更重要的是，波动性为克兰诺克亮起了红灯，克兰诺克表示，考虑到低波动性和高杠杆水平，市场的主要风险仍然是潜在的波动性影响。

这是一种市场风险，但对于那些一直在积极向与交易量相关的产品分配资金的人来说，则不是。如果波动性冲击确实发生，并且恐慌指数在2015年8月24日升至30以上，更多的交易者将能够提前退休。

以下解释了他认为市场的主要风险:

在过去的两个月里，股票价格的低波动性和积极表现吸引了大量的资金投入到各种系统的投资策略中。我们对商品交易咨询基金的波动目标、风险平价和总股本投资的估计如下图所示。总体而言，各种基金的股权投资都很高，但并没有在4月份达到峰值，在过去两周有所下降。商品交易咨询基金的投资远低于2015年的峰值水平。大部分的杠杆作用似乎都发生在波动性目标策略的账户上，这与投资市场的波动性成反比。

一位客户曾问我，为什么大宗商品交易咨询基金从未触及其在2015年达到的高水平股票投资，当时这一势头在4月份转为积极。考虑到市场与一年前、六个月前和一个月前相比基本没有变化，动量信号总是波动的。例如，S&P 500指数的轻微波动可能会使其在正负之间徘徊。这种信号不稳定性加剧了趋势跟踪策略的股权尾部风险，并可能使其降低总的股权风险配置。我们还认为，一些趋势跟踪策略可能已经开始介入股票看涨期权，以降低与市场转折点相关的风险。就大宗商品交易咨询信号和资本流动而言，近期的主要风险包括本周的稳定和积极的石油信号，以及下周的负短期股市动能。对冲基金的股票投资在过去三周也有所下降。

鉴于低水平波动和高水平杠杆，市场的主要风险仍然是潜在的波动影响。过去一个月，低波动性导致市场流动性大幅增加。下图显示了过去六个月S&P 500指数期货的市场深度。人们可以看到，目前的市场深度几乎是8月或1月低谷的四倍。这也是过去几周对冲基金和风险平价基金的股权投资减少并未导致市场大幅波动的原因之一。然而，如果波动性继续增加，流动性将迅速枯竭。下图反映了市场深度和恐慌指数之间的关系。例如，如果恐慌指数上升到20以上，市场流动性可能减半。正是市场波动性和流动性之间的关系导致了波动性的增加。"

摩根大通的克兰诺克无疑是对的。波动性的激增可能会迅速压缩过去四个月创造的市场繁荣。唯一的问题是什么时候会发生。虽然我们不敢说我们知道转折点何时会到来，但所有那些大胆地通过购买vxx股票来直接承受波动风险或通过其他各种渠道间接承受波动风险的人，都必须认为，在他们能够确定投资之前，这一时刻已经到来。

来源：安莎通讯社