杨易君：市场人气持续低迷 这时反而不应对股市继续悲观

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威尔信首席分析师杨易君最近发布了一份关于“从创业板到从市场情绪看股市”的分析报告。他认为，从目前的市场情绪指标来看，继续关注空中国股市是不明智的。报告全文如下:

从创业板的转型和市场情绪看股票市场

目前，中国股票市场的投资者人数占成年人的12.82%，占总人口的7.64%。德国投资者占全国人口的7%；美国公民的数量远远大于投资者，约占总人口的三分之一:约48%的美国家庭持有共同基金，9600万基金持有人，约占美国总人口的三分之一。香港三分之一的成年人是投资者，因此担心中国股市需求不足应该是一个错误的主张。

悲观主义的基础大多是静止的

每周，我们都会整理出中国和美国的主要经济数据，中国股市数据，以及国际商品和外汇市场数据。最新的梳理信息显示，创业板市场总体情况良好，可以窥见中国经济的升级和转型。此外，当前的投资者情绪表明，观察空股市是不明智的。

许多悲观理论的基础是相对静止的，也就是说，大多数持这种观点的人认为，在国家监管者给经济和市场带来巨大麻烦之后，他们都退休了，没有人能够管理他们。虽然这个比喻很极端，但它大致是原因。早在1999年，作者就开始倾听中国经济的危机理论和硬着陆理论。说实话，在那个时候，能够表达这种观点的人仍然受到高度的重视，他们觉得自己有着不同于常人的伟大智慧，这也或始终代表着大多数推崇危机理论的人的心态。同样，这种危机理论在每个国家可能一天都不会停止。与其说这是一种观点，不如说是一种生态学观点！

今天，我们将再次讨论它，因为悲观主义与笔者梳理和理解的经济和市场有很大的区别，所以我们只表达我们对中国经济和股票市场的认知。今年，作者发表了三篇关于中国股市和经济的文章。3月1日，当市场最悲观的时候，第一篇文章发表了:“在黎明明之前失去筹码比经历股市崩盘更痛苦。”第二篇文章是第二天(3月2日)发表的“股市在未来六个月应该会反弹超过50%。”第三部分是4月8日的《中国股市与经济的诸多认知局限分析》，阐释了我对中国股市的宏观逻辑解读。我认为，中国资本市场的新治理很可能成为国际金融史上一个前所未有的人的精彩案例。这些文章被《人民日报》旗下的《国际金融新闻》深度转载。在此，我要感谢作者分享对他的市场意识的信任。这三篇文章反映了中国股市运行的一般逻辑，甚至微妙的技术分析，请你自己审阅。此外，作者还发表了两个关于美国股市的观点，一个是“当索罗斯危言耸听时，他悄悄地退休了”，发表于年初(1月25日)当时全世界都在担心新一轮的金融危机。另一个是3月18日发布的“2016年美国股市将创新高”。这两篇文章的前瞻性正确性正受到市场的检验，对中国股市的看法也在继续受到检验。

从创业板看中国经济的升级和转型

如果要看中国经济的升级转型情况，创业板和中小板无疑是最好的风向标，比如深成指日k线和创业板的平均市盈率和平均市盈率:

许多市场参与者评估市场估值的风向标，主要是指市场的中值市盈率，即如果一个行业有1000只股票，那么第500只股票的市盈率将用来衡量整个市场的风险。通过比较，笔者发现，以深圳a股市场为例，中位市盈率与市场平均市盈率相差很大，且中位市盈率远大于市场平均市盈率。就最新数据而言，深圳a股市场的市盈率中值约为92倍。然而，将深圳市场的市值除以上市公司的总净利润后，平均市盈率为38.97。因此，如果用中位市盈率来衡量整个系统的估值，无疑还是太高了。然而，如果用市场平均市盈率来衡量整体估值，那么当前的市场泡沫就没有那么离谱了。上海市场估值对整个a股市场估值失真的影响不能通过技术手段解决。笔者认为，上海a50的业绩和市值完全退出a股市场后，其最新的市场平均市盈率为36.31倍，基本相当于仅深圳a股的市盈率。为了与国际市场进行比较，笔者一直习惯于关注市场的平均市盈率，而不是中位市盈率，虽然计算起来有点麻烦。

就创业板而言，截至上周五的数据显示，创业板的平均市盈率为70.62倍，平均价格为23.27元。与该指数相比，可以看出平均价格和指数同步波动，但市盈率自2015年9月下旬以来达到新低。平均价格上升而市盈率下降了多少？市盈率=市场价值/净利润。当市场价值上升，市盈率下降时，表明创业板公司的整体盈利能力逐年提高，表明市场泡沫正在通过公司经营的改善得到解决，而不是一些阴谋论空孔或中国经济升级转型无望的一般说法。美国股市在1932-1966年20次牛市后的市场泡沫不是这样被化解的吗，不是以股市崩盘和经济硬着陆为代价的吗？如图所示:

看看美国股市在1966年至1982年的20次牛市后是如何化解市场泡沫的。如果我们已经开始以类似的速度消化市场泡沫，毫无疑问，任仲还有很长的路要走，但也不是没有希望。

当前市场情绪对空股市不利

就市场情绪指标而言，目前继续关注空中国股市是不明智的。很难统一量化市场情绪指标，经验丰富的老手通常会根据新手或新手对股市的热情进行主观判断。多年来，作者一直希望得到一套能够反映市场情绪的量化指标，这个希望在几个月前就实现了。受原有市场情绪指标的启发，中国股市的前十年是互联网尚未发展和普及的时代，许多投资者喜欢去经纪营业部进行股票交易。听说过保护自行车的祖父通过统计投资者的自行车数量总结出一个有效的投资方法:当自行车不能满足投资者的停车需求时，他们应该卖掉空仓库的股票；当没有股东去销售部门，停车场空空摇摆不定时，他们应该购买股票。现在网络已经发展起来，投资者在国内交易股票，没有自行车可数。我们如何理解市场情绪？几个月前这也是一个巧合。作者通过一个特殊场景中的人事变动现象进行了思考。哎呀，这一幕的人事变动应该反映了股市的情绪！有了这个想法，作者的求证欲望也相应地被激发起来，并努力获取过去十年的数据变化历史(从那时起，数据每周整理一次)。数据库建立后，与股票市场的实际运行情况进行比较，发现它确实是一个很好的情绪指标，这个指标所反映的数字变化确实与股票市场正相关。为了纪念创造这种情感指示器的想法，作者将指示器命名为自行车，如图所示:

当市场情绪处于绿色状态时，意味着市场情绪极度低迷。它不应该抛售股票，而应该依靠其他共振信号逢低买入股票。当市场处于青色位置时，意味着市场正处于一个激动人心的时期。我们应该结合其他共振信息在涨势时卖出股票。从图中可以看出，2015年大牛市结束时的市场兴奋程度远远落后于2007年，甚至落后于2009年第三季度的受欢迎程度。然而，毫无疑问，目前的市场是在一个持续的绿色立场，这意味着受欢迎程度继续低。此时，我们不应该继续对股市持悲观态度。当市场处于紫色位置时，表明市场情绪处于中间水平。

此外，作者还创建了另一个市场情绪指数，名为肾上腺充盈度，主要反映投资者的交易意愿。指数范围从0到100。当指数接近100时，我们应该小心不要过分跟随市场的兴奋。当指数低于20，特别是接近10时，继续悲观是不合理的，如图中红色区域所示。

从以上数字可以看出，笔者的两种情绪测量方法表明，当前市场正处于一个非常悲观的时期，这是一个我们做相反事情的好时期。

如果你不同意作者创造的情绪指标，作者会给你一个官方公布的情绪指标的分析。该指标的基本数据来源于中国证券登记结算有限责任公司，很少有市场参与者会从以下角度看待市场情绪。根据中国证券登记结算有限责任公司的数据，截至4月15日，持有的头寸数量为10464.95万。但是你知道这个头寸数据对有效投资者的比例吗？这个比率能代表市场情绪吗？我认为很少有投资者会走得更远。在过去的十年中，中国证券登记结算有限责任公司公布的数据类型已经进行了多次调整，使得作者难以处理一些数据，失去了连续性。首先，什么是有效的投资者账户？指期末持有的证券或资金余额为非零的有效账户。可分为期末股票有效账户(至少有证券余额)和期末空股票有效账户(无证券余额，但有资金余额)。有效账户对应于期末的休眠账户，即一个账户在一段时间内既没有资金余额也没有证券余额。2015年6月30日前，中国证券登记结算有限责任公司每月公布一次该套数据，此后一直未公布，这给笔者根据该数据整理其他信息带来了麻烦。对于市场后续有效账户的估计，笔者只能通过2007年至2015年6月的数据取平均值。据估计，有效账户与总分类账账户的比率为82.39%。结合邓忠公司发布的其他数据，我们可以计算出期末头寸账户与有效投资者的比率。这一比例的最新数据是59.41%，是邓忠公司2007年统计以来的最低值。这是什么意思？也就是说，自2007年6月以来，投资者持有股票市场头寸的情绪一直处于创纪录低点，这可以被视为市场情绪极低的一个标志。当每个人持有头寸的意愿增加，头寸账户的比例上升时，股市无疑应该相应上升。

中国股票市场与成熟市场的潜力比较

此外，笔者还利用邓忠公司的数据信息，结合其他官方统计数据，整理出更多的市场信息，如中国投资者占成年人的比例和投资者占中国总人口的比例等。与其他成熟市场国家相比，我们希望衡量中国资本市场的长期发展潜力。根据笔者梳理的最新数据，中国股市的投资者人数占成年人的12.82%，占总人口的7.64%。总人口基数来自2014年底的人口普查，数据为13.6亿。根据历年人口普查数据，25岁至70岁的人口约占60%。另外，参照2009年邓忠公司自然人a股账户年龄分布表，年龄组主要分布在20-60岁之间，占89%。从共享数据来看:0.26%在20岁以下；20/30占15.87%；30/40占29.76；40/50占27.15；50/60占16.21；60岁以上占10.74%。

与其他成熟市场相比，德国投资者占全国人口的7%；美国公民的数量远远大于投资者，约占总人口的三分之一:约48%的美国家庭持有共同基金，9600万基金持有人，约占美国总人口的三分之一。三分之一的香港成年人是投资者。数据对比显示，目前中国投资者在总人口中所占的份额大致相当于德国，但远低于美国和香港。为什么德国投资者在总人口中的比例如此之低？我的理解是，或者说与德国普遍的实用主义民风有关，这种民风可以从德国一丝不苟的制造业中看出，他们可能不习惯通过对机会主义的理解来赚钱。此外，中国仍处于发展阶段，其他分析数据显示，2016年中国中产阶级人口约为3.4亿，预计到2026年，中产阶级人口可能达到5亿。这表明，随着中国中产阶级人口的增长，投资者在总人口中的比例将增加/0/，因此担心中国股市需求不足应该是一个错误的命题。

(庄少文)

来源：安莎通讯社