恒源破产疑云：27家风投4亿多投资回收堪忧?

本篇文章4987字，读完约12分钟

一家领先的本土企业用了不到四年的时间提交首次公开募股申请，却未能破产和重组。

2016年4月15日，许昌市中级人民法院(“许昌市中级人民法院”)，中度雾霾使阳光变暗。许昌恒源发制品有限公司(“恒源”)第一次债权人会议如期在此召开。

上午9: 00，债权人通过排队登记一个接一个地进入法院大门，但第20初审法院原本只能容纳80人，最终却容纳了约150人(包括25名职工代表)。

9: 30，会议准时开始。会上，破产管理人、许昌市中级人民法院相关人员等。·宣读恒源的债权审查结果、清产核资报告、审计报告等文件。，但恒源的外部投资者和股东并没有得到所有的纸质文件，更别说说话的机会了。

回到2015年12月30日，根据债权人许昌万隆发珠宝有限公司(“万隆”)和朱的申请，许昌市中级人民法院裁定接受恒源的破产重整，并于同日指定河南君志和律师事务所(“君志和”)为破产管理人。

10天后，即2016年1月11日，恒源向许昌市中级人民法院提出申请，要求在经理(君)的监督下自行管理物业和业务。许昌市中级人民法院同日批准了恒源的申请。

许昌市中级人民法院在民事判决中指出:“经审查，申请人恒源作为债务人，熟悉自己的财产、业务、债权债务，作为重整案件的债务人，自行管理财产和业务事务，编制重整计划草案，有利于促进债务重整和资产重整……”

在一般破产程序中，法院选择破产管理人没有错。破产管理人需要独立，不能代表任何一方的利益。在恒源案中，破产企业管理自己的财产和经营事务，并制定重组方案草案，这不可避免地引起了瓜田的怀疑。原来的经理只是名义上的吗？

此外，由于赵建轩(破产企业恒源的实际控制人)对逾期债务负有连带责任，2015年6月15日被河南省郑州市中级人民法院列为不诚实行为执行人。

据律师称，考虑到赵建轩过去的经历，即使在管理人的监督下，也很难防止债务人不当处分财产。因此，投资者和一些债权人只能希望通过债权人会议向法院指定的破产管理人提出异议。然而，债权人后来意识到他们没有机会在第一次债权人会议上发言。

此前，外部股东还通过召开临时股东大会罢免了赵建轩。2015年12月20日，恒源小股东共同提议召开临时股东大会，审议通过《关于解聘赵建轩董事长、总经理、法定代表人及对赵建轩实施离任审计的议案》。另一项议案《关于委托审计机构对公司财务进行全面审计的议案》未获通过，原因是赵建轩及其拥有多数表决权的妻子没有回避表决。

根据决议，赵建轩被解除职务后，选举产生了新的董事长，在总经理任命完成前，公司董事长和法定代表人的职责由投资者代表行使，赵建轩在会议结束后三个工作日内办理了向投资者代表的交接。

临时股东大会召开后，股东代表向许昌市政府各部门及恒源相关人员发出《关于解聘赵建轩许昌恒源发制品有限公司的公开信》。“我希望包括政府部门在内的所有相关方能够认清大股东的本来面目。”上述投资者表示。

公开信显示:“维权股东认为公司在不到一年的时间内遭受巨额损失是极不正常的，但赵建轩作为公司的实际控制人、最大股东、董事长和总经理，不仅可以给予合理的解释和说明，而且还会千方百计阻碍公司正常行使权利。为此，我们有理由怀疑赵建轩利用职务之便，侵吞公司巨额财产，设置诸多障碍，干扰我们的维权行为，以掩盖其非法目的。”

2015年12月21日，即临时股东大会召开后的第二天，行使权利的股东代表来到公司，准备根据临时股东大会的决议接管公司。然而，他们被保安拦下，公司的法律部门拒绝接收他们。之后，在当地开发区领导的协调下，股东代表向赵建轩的律师宣读了股东大会的决议(即免去赵建轩在公司的所有职务，接管公司)，但实际上交接事宜无法落实。

股东代表告诉记者，赵建轩拒绝执行股东大会的决议，股东只能通过诉讼解决，但程序并不简单。因此，到目前为止，恒源公司实际上一直由赵建轩控制。

恒源为什么要破产？

恒源的主要业务是研发、生产和销售美发产品，并为客户和消费者提供相关服务。近100家类似企业聚集在中国最大的发制品生产基地河南许昌。然而，就营业收入和税收贡献而言，只有恒远能与领先者丽贝卡相提并论。

然而，恒源破产重组，投资机构不愿意，政府不能袖手旁观。

为了拯救这一本土龙头企业，在恒远破产清算前一个多月，许昌市市长武国定亲自主持召开了恒远金融风险缓释现场办公会议，与会银行有中国银行、中国工商银行、农业银行、招商银行、中国光大银行、上海浦东发展银行、交通银行、洛阳银行、郑州银行等9家银行。

然而，政府的支持最终被各行各业的债权人(包括自然人、银行和担保公司)击败。2015年11月27日，中国华融资产管理有限公司和中国瑞华银行投资管理有限公司在河南当地媒体上发布了债权转让公告和债务催收联合公告。当然，公告涉及10家企业，而不是恒源。然而，恒源以8230万元的本金在公告栏中名列第一。

根据记者通过搜索引擎发现的数据，以恒源发产品为被告，强制执行债权的诉讼案件较多，包括自然人、银行和担保公司。

值得注意的是，在恒源破产案中，债权人万隆和朱都是极端激进的，他们的动机引起了律师们的怀疑。

根据投资者律师检索的数据，万隆与大股东赵建轩之间有很多关联，恒源与万隆绝不是简单的债权债务关系。赵曾为万隆的贷款提供了担保。根据恒源首次公开募股的招股说明书，朱是的小舅子，与赵建轩也有小舅子关系。因此，投资者怀疑“破产重组实际上是被大股东操纵的”。

事情绝不是偶然的。根据律师检索到的信息，自2008年以来，恒源和万隆之间有许多联系。例如，在河南省农业综合开发公司与被告陈某某、许昌胡雪面粉有限公司等股东协议纠纷案中，恒源曾将600万元的抵补资产转让给万隆高赫建设公司，万隆建设公司又以1920万元的价格将其出售给丰台公司。

据记者检索，赵建轩、朱于1999年以自然人股东的身份共同设立了一家公司，该公司已被撤销。

谁对公司实际控制人赵建轩领导的恒源破产最有利？

按照企业破产资产清算的正常程序:首先，支付企业清算期间的全部清算费用，即清算费用；其次，支付应付工资和劳动保险费；再次支付所欠税款，然后清偿其他无担保债务，最后将公司剩余财产分配给股东。

如果公司的实际控制人赵建轩领导破产重组计划，这意味着什么？

根据债权人从许昌市中级人民法院获得的数据，该公司约有230名物流人员和800名工人，月薪(不含社保)不到400万。一些股东代表透露:“该公司表面上维持正常运营，但实际上它在运营一些订单时利润非常微薄。”

十余所体育院校进入

根据恒源的招股说明书和章程，自恒源(恒源有限公司)2008年第三次增资以来，共进行了5轮外部融资，涉及10家外部自然人和16家外部投资机构，总额约为4.3亿元。

从2008年9月28日至2009年10月29日，恒源进行了三次融资。2011年1月23日，恒源发制品提交了ipo招股说明书。然而，两个月后，这项申请被证券及期货事务监察委员会拒绝。原因是“公司没有对筹资项目的产能消化提出合理可行的措施，这将对公司的持续盈利能力产生重大不利影响。”

大约在2010年，第二次被拒企业会议的成功率非常高。因此，许多组织急于提出被拒绝的项目。恒源首次上市被拒后，抓住机会连续两轮增资，多家机构进入第二次会议。

2013年3月底，恒源更换了保荐经纪公司(由华泰联合改为海通证券)，并再次提交了ipo申请。然而，ipo申请材料于2014年7月1日被自愿撤回。当时还没有达到预披露阶段，公司也没有披露撤回申请的具体原因。

外部股东有两个原因:第一，公司准备重组；第二，排队时间太长。

"自2014年以来，该公司一直未提供正式的审计报告."这位股东代表表示:“首席财务官已经换了两个任期，审计员也换了几次。连例行的股东大会和董事会都不见了，我们无法掌握企业的真实经营状况。"

截至2015年6月，恒源最后一次增资300万股，北京永安新兴投资管理中心(有限合伙)以货币资金出资1600万元，认购200万股，广州神龙投资管理有限公司以货币资金出资800万元，认购100万股。

但是，这两个机构当时并不知道恒源公司的具体经营情况。匿名投资者告诉记者，“恒源给投资者的报告都显示，公司是盈利的，这些报告和文件是可疑的。”

行业自然灾害还是管理不当？

根据债权人从许昌市中级人民法院获得的资料，“企业现有的显性资产主要是300多亩工业用地及其厂房设备、在途产品和库存原材料。企业资产和应收账款的估计总值约为3亿英镑。-5亿元；外债涉及100多个单位和个人，其中15家金融机构负债总额约13亿元，民间高利息融资约2亿元，经营性债务约3亿元，从业人员800多人。目前，已经宣布了30多项索赔. "

在债权人会议上，债权人获得了清产核资数据，显示恒源的总资产约为12.6亿元，总负债约为19.7亿元，所有者权益约为-7.1亿元。从每年的利润到现在巨大的资金缺口，这么多钱都花到哪里去了？在2014-2015年间，发制品行业发生了什么？

记者致电赵建轩，赵建轩拒绝了《21世纪经济报道》记者的采访，理由是“公司正在依法破产，请采访破产管理人。”记者拨通了破产管理人Jun Zhi的电话后，一位负责人接了电话，说电话只负责债权申报，其他具体采访事宜他不清楚。

位于河南许昌的恒远和丽贝卡有着惊人相似的职业道路。他们还专注于假发市场和出口，并把北美和非洲作为重要的战略市场。因此，外界总是愿意把丽贝卡和恒远相提并论。

丽贝卡的财务报告显示，尽管公司的净利润在2011年达到峰值后一直在下降，但公司一直处于盈利状态。从2012年到2014年，净利润和非营业收入几乎持平。这意味着丽贝卡的主营业务基本平衡——几乎没有利润，但几乎没有亏损。

可以理解的是，发制品行业的市场受到周期性调整的影响，上市公司丽贝卡也不能幸免，恒源也不能幸免。然而，从2014年下半年开始，恒源突然陷入了严重的商业危机和债务危机。在2015年，它遭受了巨大的损失，在一年多的时间里损失了数十亿美元，并退化为破产和重组，与诉讼纠缠在一起，这不可避免地让人感到惊讶。

根据恒源的两份招股说明书，公司2008年至2012年的营业收入分别为1.7亿元、4.1亿元、6.9亿元、8.5亿元和9亿元，净利润分别为1400万元、6600万元、1亿元、9700万元和9000万元。截至2013年，公司累计净利润近4亿元，且没有分红。

恒源在招股说明书中虽然指出了风险，但除了海外市场操作风险和汇率风险外，还指出存货风险很大:2008年至2012年每个期末，公司都有较大的存货余额。但是损失仍然超过了投资者的底线。

当恒源收回材料时，外部股东开始怀疑。匿名投资者告诉《21世纪经济报道》，公司应该每年发布一份审计报告。然而，恒源自2014年以来一直未提供审计报告。截至发稿时，恒源尚未向投资者提供最新的审计报告。

“在第二份报告被撤回后，该公司仍在努力上市，但最终因为没有审计报告而流产。为什么中介在核查前提取材料，提取后审计报告延迟？为什么以前提供审计报告的事务所不能继续为恒源提供审计报告？以前的审计报告有疑问吗？这就是为什么人们对恒源事件感到尴尬。”投资者说。

债权人对经理拖延出具财务报告提出质疑，只是在第一次债权人会议上，他们才宣读了清产核资报告和审计报告，但当时他们大多数人都没有拿到纸质文件。

匿名投资者告诉记者，赵建轩现在基本没有露面(第一次债权人会议也有代表参加)，恒源由总经理石炳军主持，他不是董事会任命的。据说石丙军曾经是恒源的债权人中间人。

为什么大股东控制每一个环节，对投资者隐瞒所有信息？投资者代表怀疑巨额资产的去向，并特别关注海外库存。“上亿海外库存，是假的还是真的？它在哪里？”

对于这种怀疑，公司的外部股东无法收集完整的证据链。但可以肯定的是，该公司的库存每年都在大幅增加，这可以说是公司破产重组中的一大资产。

作为专业投资者，投资基金全军覆没是一件憾事。面对这种情况，大多数投资机构可能会选择保持沉默，但与自我报告的尴尬相比，许多在恒源投资的机构仍选择公开维权。

投资者代表告诉《21世纪经济报道》记者，“这不是因为机构投资的逻辑视野，而是因为人们的内心是不可预测的。许昌恒源是我们唯一亏损的项目，大股东问题严重。”(编辑林坤)

来源：安莎通讯社