中国经济指标在3月企稳成定局 房地产小周期或被打破

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与私人部门投资相比，财政政策具有更高的确定性，支出和利润的叠加、变化和增加的效果可能使经济复苏持续到下半年。

几乎可以肯定的是，中国经济的主要指标将在3月份企稳。

市场机构普遍预测，3月份工业、消费、固定资产投资和出口增速将好于前两个月，4月15日公布的第一季度国内生产总值可能稳定在6.7%。

“远景杯”中国经济月度预测调查显示，4月份各项指标可能继续上升，行业可能回归6.1%，消费和投资平均预测值为10.4%，出口降幅可能明显窄于2月份，生产者价格指数通缩可能有所缓解。

硬着陆的风险已经解除，年初的悲观情绪逐渐被相对乐观的情绪所取代。不过，分析师仍普遍担心，企稳和复苏将是脉冲式复苏的重复，并将在一两个季度后再次回调。然而，政策环境与前两年的实际紧缩状态不同。由于财政政策在2016年发挥着更重要的作用，比私人部门投资更具可持续性和可预测性，在支撑底部方面也有更明显的作用，经济趋势可能好于预期，因此复苏将持续到今年下半年。

积极的信号经常出现

首先，商业繁荣显著改善。光大证券首席宏观经济学家许高指出，3月份制造业pmi在7个月之后回到了繁荣和衰退的上方。需求面明显回升，新订单指数和出口订单指数回到扩张区间，从2月份的48.6和47.2上升到3月份的51.2和50.2。

工业企业的利润结束了持续12个月的负增长。2016年1月和2月，规模以上工业企业利润同比增长4.8%，扭转了2015年2.3%的下降趋势。

CICC(港股03908)首席经济学家洪亮指出:“有迹象表明，该行业的中上游地区出现了利润复苏。”“原材料开采、金属冶炼和石油焦化、农产品(报价00061，购买)、通用和专用设备、天然气供应、葡萄酒、饮料和食品制造等行业的营业收入增长率增幅最大。同时，原材料开采和加工、化纤、供电、造纸和

据高频数据显示，3月份，六大发电集团煤耗同比降幅迅速收窄，从2月份的-19.7%上升至-1.9%，日均煤耗也从2月份的39.2万吨上升至55.2万吨的正常水平。

房地产投资增速见底，带动1月和2月固定资产投资同比增长0.2个百分点。商品房销售继续改善。与2015年同比增速相比，前两个月全国商品房销售面积大幅跃升，增幅分别为28.2%和43.6%。3月1日至4月5日，全国30个大中城市商品房交易数量和面积分别比上年增长76.6%和80.6%。

工业通缩正在缓解。华南工业品价格指数已回到1300点，为2015年7月以来的最高值；采购经理人指数原材料购买价格连续四个月上涨，在37个月内达到55.3的高点。

与出口相关的外部环境也有所改善。主要经济体的制造业正在复苏。3月，美国制造业pmi回到扩张区间，欧元区pmi扩张高于预期，美国劳动参与率和消费者信心上升。2月份，美国个人收入比预期增长了0.2%，现有住房销售指数达到7个月来的最高水平。波罗的海干散货指数(bdi)继续上涨，截至4月5日，该指数已升至487点，较2月份的最低点上涨逾67%。

市场对可持续性没有期望

这波变暖会持续多久？四分之一，四分之二，还是更长？毕竟，从近几年的经验来看，经济数据在改善一两个季度后再次下滑并不罕见。

在三大需求中，1月和2月消费增速放缓，出口受到人民币实际有效汇率的影响。至于投资，目前的复苏主要取决于房地产。然而，如果根据过去小规模房地产周期的经验推断，它可能很快就会达到顶峰，而基础设施投资和制造业投资在过去两个月中没有显示出任何接管的迹象。固定资产私人投资的增长率在头两个月急剧下降。

如果经济处于长期下行趋势，短期复苏不会超过长期潜在经济增长太多。从上限来看，安信证券首席经济学家高善文认为，2015年中国经济的潜在增长率可能已降至7%左右。中国社会科学院副院长蔡芳指出，“十三五”期间中国潜在增长率将降至6.2%。

分析师的短期预测截然不同。一些乐观主义者，如CICC首席经济学家洪亮，预测全年国内生产总值将增长6.9%，2017年增长6.8%。一些悲观者，如长江养老首席经济学家俞平康，认为这一波复苏可能只会持续到5月左右，然后形成一个平底价。

然而，与过去三年相比，目前的环境发生了很大变化，以下因素可能会给经济带来意想不到的变化。

小房地产周期已经被打破

国信证券(Guosen Securities)房地产分析师曲瑞明表示:“本轮小周期房地产复苏始于2014年第二季度，当时是政策、汇率和基本面的底部。”“本轮复苏和繁荣持续了21个月，但前两轮小周期复苏和繁荣仅持续了两年。根据这一经验，销售的转折点在春夏之交，但目前的繁荣仍在继续。”

之前经历过考验的小房地产周期可能已经被打破。在过去几年里，房地产市场一直与整体政策环境密切相关。随着政策的收紧，房地产市场呈现出明显的短周期特征。

这一轮政策不同于以往。在“去库存”的背景下，政策是“以城市为基础的”，银行业也倾向于相对安全的个人住房抵押贷款。除部分城市外，市场整体表现将较为平稳，上涨期持续时间可能会延长。

就房地产周期的约束而言，劳动年龄人口的减少和人口的老龄化将导致整个房地产市场的下滑，但增速放缓仍是渐进的。一方面，二胎政策的实施将进一步增加改善的需求。自2015年以来，购房需求已经转向大型单位；另一方面，工作年龄人口的减少主要是由于15-24岁人口的迅速减少，而25-34岁人口的比例，特别是25-29岁人口的比例，截至2014年仍在上升。

金融和准金融一起工作

虽然1月和2月私人投资增速明显下降，但决策部门正在迅速补位，基础设施投资在各方面(Aiji、净值、信息)获得新的动力。这是与前几年最大的不同，它在支持经济方面的作用将更加确定。

除了扩大财政赤字比例，“其他财政和准财政措施也陆续出台，包括地方债务置换、发行城市投资债券、发行财政贴息支持的专项建设债券、支持政府启动的ppp融资基金等，将提供大量资金。”CICC宏观分析师刘浏指出，“基础设施投资的快速增长将促进经济稳定和复苏。”

今年3月，地方政府债券发行量大幅增加，每月发行量达到7887亿元，创下2015年5月地方债务互换开始以来的新高。截至3月底，共发行9554亿元人民币，其中大部分是替代债券。一季度，城镇投资债券发行6200亿元，同比增长150%；2016年，政策性银行计划发行四批专项建设债券，第一批4000亿元，全年可能达到1.6万亿元，比2015年翻一番，发行强度将远远超过原计划的三年1.2万亿元；中央与地方政府和企业合作的公私合作融资基金正在集中建立，按照20%的最低资本比率，该基金的杠杆率最高可达5倍。

截至2月底，共有7110个ppp项目被纳入财政部ppp综合信息平台项目库，总投资8.3万亿元，只有8%进入实施阶段和采购阶段。当地项目的进展将在很大程度上决定基础设施投资和经济复苏的可持续性。

此外，中央银行还充当金融职能，支持中国国家开发银行、中国农业发展银行和中国进出口银行通过政策性银行的抵押补充贷款(psl)为棚改和重大水利项目发放贷款。2016年3月，央行向三家银行发放了总计1345亿元的住房抵押贷款补充贷款，第一季度累计增加3136亿元。截至3月底，psl余额已超过1.3万亿元。

与基础设施投资密切相关的土地转让收入也在增加。2015年第四季度，全国土地销售收入止跌回升，同比增长9.5%；从2016年初到4月的第一个周末，虽然土地交易数量和面积仍为同比负增长，但交易量已恢复正增长，100个大中城市土地交易总量同比增长11.2%。

政策叠加效应或超出预期

不仅财政环境趋于宽松，而且货币环境也随着2015年发生巨大变化。能够更好反映全社会融资状况的社会融资规模累计同比增速，告别了持续23个月的负增长，前两个月飙升23.7%。央行的资产负债表也再次扩大，与2015年底相比，前两个月扩大了1.8万亿元。

离营地改革完全启动还不到一个月。服务业，尤其是物流、R&D、保险等生产型服务业，也包括在扣除链中，租赁房地产和投资形成的房地产也可以扣除。财政部部长楼继伟表示，这将“对企业投资非常有利”。

减轻企业负担的另一项措施也正在大力推广。两会后，北京、上海、广东、浙江、天津等地相继出台新政策，通过推迟缴纳“五险一金”和降低费率来缓解企业压力。

政策环境明显不同于前两年的实际紧缩状态，各种政策的效果会先显现或后显现，叠加后的效果可能会好于预期，所以复苏会持续到下半年。

来源：安莎通讯社