A股博弈力量在发生重大变化

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本文作者以蒋、、钱康宁、龚芳为沈万红源进行研究，这一研究来源于对微观信号sws政策的研究，未经授权不得转载。

近年来，中国投资者的股权结构发生了一些重要变化。虽然就账户数量而言，个人账户数量占90%以上；然而，从股票市场价值来看，个人和专业机构投资者的股票市场价值明显下降，一般法人的股票市场价值明显上升到一半左右，个人投资者在以上海证券交易所为代表的蓝筹股市场中的份额下降幅度更大。

机构投资者的内部结构也发生了重大变化。保险公司已经超越公共基金，成为一个重要的机构力量。保险公司在机构投资者中的持股比例从2009年的4.08%迅速上升至2015年第三季度的41.38%。%；公共资金比重的下降主要是由于公共资金产品品种结构的变化。

1.近年来，我国投资者股权结构发生了重要变化

1.1从账户数量来看，个人投资者拥有绝对优势

在中国股市，个人投资者持有的股票交易账户数量绝对占主导地位。根据中国证监局的数据，截至2016年2月，中国股市共有投资者账户10161.08万个，其中个人投资者账户10132.09万个，占99.71%，机构投资者账户2.899亿个，占0.29%。

从投资者持有的上市a股市值来看，个人投资者主要是小散户，而机构投资者持股结构多元化，甚至处于各个层次。截至2016年2月，年末上市a股市值低于10万的个人投资者有38，677，900人，占个人投资者总数的76.73%，占绝对多数；50万人中只有2431038人，占4.83%。机构投资者持有的上市a股流通市值分布均匀，不存在绝对优势类别。

据wind统计，自2006年以来，个人投资者和专业机构投资者的股票市值(流通市值)大幅下降，一般法人的股票市值大幅上升至约一半。

截至2015年第三季度，中国股市个人投资者、一般法人和专业机构投资者的市值分别占41.58%、51.71%和6.71%。与2006年相比，个人投资者和机构投资者的比例分别下降了28%和18%；普通法人比例提高了47个百分点。

自2006年以来，普通法人比例加速上升的主要原因是股权分置改革带来的限售股解禁。由于限售股解禁一般采取3-5年内逐步解禁的方式，2009年后，限售股比例基本趋于稳定在略高于全流通市值一半的水平。

1.3个人投资者在以上海证券交易所为代表的蓝筹股市场中的比例下降幅度更大

根据《上海证券交易所统计年鉴》的数据，截至2014年，上海证券交易所个人投资者、一般法人和机构投资者的股票市值分别为23.51%、61.44%和14.65%，市场也以个人投资者和一般法人为主。

与整个市场情况相比，上海证券交易所一般法人持有的股份较高，高于整个市场，因为上海证券交易所的上市公司主要是国有企业。随着限售股的取消，一般法人持有的股份也高于整个市场的情况。

同时，由于机构投资者更喜欢投资大盘股，机构投资者在上海证券交易所的比例明显高于整个市场，但从2007年到2014年仍呈下降趋势。

2.一般法人代表的工业资本比例的提高源于股权分置改革

2.1在股票方面，限售股禁令的解除释放了超过20万亿的市值

从股票角度看，a股禁售限售股规模的增加导致了工业资本持股比例的增加。自2006年解禁以来，市场共释放了24.33万亿流通市值，尤其是在2008-2010年解禁市值达到新高。同时，一般法人持股比例也从21.22%提高到49.84%。截至2015年第三季度末，一般法人持股规模约为12万亿元，占整个市场的41.12%。

从增量的角度来看，增发占据了近年来股票发行的主要规模，而且大部分是私募发行。上市公司在a股市场筹集的资金主要通过定向增发筹集。截至2015年，私募市场募集资金总额为13452.34亿元，占私募规模的100%，占一级市场融资规模的89.25%。

2.2增量方面，持续扩张的主要配售对象为一般法人

近年来，市场增量主要来自上市公司的定向增发。从私募配售对象的进一步分析来看，企业是私募的主要配售方，因此普通法人的股票市场价值可以进一步提高。例如，2015年，34.09%的a股增发流向了企业，超过三分之一。

此外，31.58%流向其他金融机构，其中其他金融机构主要指金融公司、风险投资公司、贷款公司、担保公司、金融控股集团等。，而不是传统意义上的证券和保险等专业金融机构投资者。

3.中国机构投资者的多元化特征已经显现

3.1保险公司已经成为公共基金之外的一支重要力量

然后，详细分析了机构投资者内部持股比例的变化。根据wind的统计口径，专业机构投资者按账户主体类别分为qfii、保险公司、金融公司、证券投资基金、基金管理公司(自营)、企业年金、经纪自营、经纪集体理财、社保基金、信托公司、阳光私募、银行等12类。

从结构性变化来看，自2010年以来，曾占80%以上的公共资金比例出现了快速下降，而保险公司的比例从2009年的4.08%迅速上升到2015年第三季度的41.38%，成为公共资金之外的另一股重要力量。这主要是由于保险监管机构逐步放开了对保险公司的投资控制。

此外，社保基金、qfii和券商也有明显增长，但增速仍相对有限。其他金融公司、基金管理公司(个体户)、企业年金、信托公司、阳光私募和银行的市场参与比例基本没有显著变化，而个体户证券公司的比例明显下降。2015年3q比率的上升主要是由于市场的拯救。

3.2公共资金比例下降主要是由于股票头寸比例急剧下降

回顾近年来公共基金的发展，从2009年到2011年，基金管理规模持续萎缩，资产管理规模从2009年的2.67万亿美元下降到2011年的2.13万亿美元。2012年后，得益于泛资产管理时代的到来，公共基金整体规模快速增长，2015年底达到7.2万亿元(不包括基金子公司的资产管理规模)，但与其他资产管理机构相比，发展明显缓慢。

同期，信托、保险和经纪的管理规模分别为16.3万亿、12.36万亿和11.89万亿。特别是与起步较晚的证券公司的资产管理相比，基金资产管理规模的增长较弱。

即使到2015年底公共基金的总规模达到7.2万亿，货币基金仍占一半以上，成为公共基金产品的主力军；股票型基金产品仅占8.39%，在整个基金规模中相对较小。如果将其他基金产品中的部分股票产品的规模包括在内，从整体上看，截至2015年，部分股票基金的规模约为1.61万亿元。

回顾2007年至2015年的市场发展，这一比例呈持续下降趋势，从2007年的峰值84%降至2015年的19%，降幅为65%。

4.美国机构投资者发展比较

4.1从专业机构投资者的范围来看，中美之间没有太大差异

机构投资者是使用自己的资金或从分散的公众那里筹集的资金投资证券的法律实体。从专业机构投资者的范围来看，国内外差别不大。

根据美联储对美国金融账户的统计，美国专业机构投资者主要包括共同基金、养老金、保险公司、证券公司和其他专业投资机构。根据上海证券交易所的统计年鉴，境内机构投资者主要是指基金、保险公司、证券公司、社保基金、银行和信托公司。应该说，与海外成熟市场相比，中国机构投资者的类型更加丰富。

4.2专业机构投资者持股比例与美国的差距仍然明显

中国的专业机构投资者和美国的专业机构投资者远离彼此的股票市场。根据最新数据，中国专业机构投资者仅持有a股市场5.4%的股份，而美国专业机构投资者持有美国股市45.83%的股份。以共同基金、养老基金和保险公司为代表的专业机构投资者是美国股市的主导力量，三大机构投资者的比例分别为20.5%、13.8%和5.8%。

另一方面，在中国，基金公司、保险公司和证券公司是相对较大的机构投资者，其持股比例分别仅为2.06%、2.25%和0.36%。与此同时，从2006年到2015年，中国机构投资者的比例一直在下降，而美国机构投资者在总体和各方面都保持相对稳定。这充分表明，中国的机构投资者与美国的类似机构在股票市场上仍有很大差距，空.仍有很大增长

来源：安莎通讯社