中国是否需要收紧资本管制？

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核心提示:ANZ报道称，由于经常账户盈余和稳定的金融形势，中国仍有充足的外汇储备。除了防止非法资本外流，中国不需要收紧资本管制和暂停金融市场开放的步伐。中国需要开放资本市场，允许更多的资本流入，并利用市场的力量来缩小国内外人民币汇率的差距。

最近中国外汇储备的变化引起了市场的广泛关注。由于市场认为资本将继续流出中国，外汇储备的急剧下降引起了市场的担忧。and日发布报告指出，由于经常账户盈余和稳定的金融形势，中国仍有充足的外汇储备。除了防止非法资本外流，中国不需要收紧资本管制和暂停金融市场开放的步伐。中国需要开放资本市场，允许更多的资本流入，并利用市场的力量来缩小国内外人民币汇率的差距。

报告指出，有必要在中国经济的特殊背景下分析中国外汇储备的变化。由于中国持续的经常账户盈余和稳定的金融形势，中国仍有充足的外汇储备。此外，大多数中国企业已采取措施应对外汇风险和外债期限错配。这使得中国不太可能存在系统性风险。更重要的是，如果人民币允许汇率自由浮动，央行将不再需要动用大量外汇来干预外汇市场。

根据该报告，中国目前面临的主要风险是政策不一致。行政措施只会伤害国内外投资者的信心，减少资本流入，从而加剧人民币贬值的预期。如果我们想改变这种恶性循环，中国需要开放资本市场，允许更多的资本流入，并利用市场的力量来缩小国内外人民币汇率的差距。

以下是原始报告:

2015年中国外汇储备大幅下降，导致市场担心资本外流加剧。截至2016年1月，中国外汇储备从峰值的3.99万亿美元下降到3.23万亿美元，降幅为19%。自2015年下半年以来，外汇储备下降速度加快，平均每月流出600亿美元(自去年8月11日汇率改革以来，外汇储备平均每月流出700亿美元)。许多市场参与者开始担心，如果资本外流加剧，中国的外汇是否足以应对大量资本外流。

尽管许多市场观察人士认为，中国应该保持至少3万亿美元的外汇储备，但他们的观点通常是基于主观判断或心理水平，以确保投资者的信心。其他分析使用了国际货币基金组织关于外汇储备充足比率的单一公式，指出中国的外汇储备仅超过充足水平，但如果央行继续无限制地干预外汇市场，中国的外汇储备可能会降至警戒水平。

虽然上述定量计算可以为市场提供参考，但单一的外汇储备充足率公式不足以反映不同经济背景下外汇储备的真实情况。

事实上，国际货币基金组织的独立评估办公室也提出了类似的观点，并指出由于各国国情的特殊性，它不能包含在上述公式中，因此国际货币基金组织的外汇储备充足率指标存在一定的缺陷。国际货币基金组织独立评估办公室指出，寻找一个适用于所有国家的简单模型或公式来衡量外汇储备的充足比率可能是徒劳的。一个国家应该持有多少外汇储备，最终取决于它的风险偏好、它对外部冲击的反应方式和程度(例如，它能够承受的汇率波动)，以及其他能够提供流动性的方式。然而，对每个国家特殊国情的分析很难纳入一个模型或公式，无论这个模型或公式有多全面和严格。

中国外汇储备的下降应在特殊的国情背景下进行分析

因此，关于外汇储备充足率，值得分析和讨论的问题是，一个国家外汇储备的急剧下降是否会导致它像其他新兴市场经济体在过去的危机中那样寻求国际货币基金组织的援助。从这个角度来看，我们可以讨论中国是否需要寻求imf的援助，比如韩国在亚洲金融危机中的做法，以及希腊在欧洲债务危机中的做法。

中国没有双重赤字

自1994年以来，中国通过国际收支积累了大量外汇储备，这是中国与新兴市场建立外汇储备的一个重要区别。此外，中国政府几乎没有外债，国家财政状况良好。中国不存在双重赤字问题，即使在2015年，中国的贸易顺差平均为每月500亿美元。这意味着中国不太可能用外汇储备来支付进口。

中国的外汇储备足以支付所有短期外债

截至2015年第三季度，中国短期外债达到1.02万亿美元。如果这些短期债务今年需要全部偿还，这相当于动用了中国外汇储备的31.6%。由于以人民币计价的外债占外债总额的47%，预计以外币计价的短期外债约为5425万亿元，相当于外汇储备的16.8%。这也意味着中国的外汇储备足以偿还这些短期债务。

市场担心，如果这些短期债务需要在今年内偿还，中国的外汇储备将大幅下降。然而，这种担心没有被考虑在内。事实上，当短期债务到期时，可以通过发行新的债务来延期。事实上，由于日本央行的负利率政策，美联储加息的预期大幅下降，今年以来，有美元利润的中国企业继续在美国债券市场发行债券。

与此同时，对于那些外汇利润不高的中国企业来说，随着人民币债券利率的下降，他们开始在国内人民币市场发行更多的债券进行融资，这降低了中国企业外债的增量，也降低了未来利用外汇储备帮助偿还这些债务的风险。

此外，我们还观察到，许多企业使用对冲产品来管理外汇风险和外债利率风险。这也将减少企业为抵御人民币贬值而持有的美元。

中国继续推进人民币浮动汇率政策

尽管央行仍不时通过市场干预稳定人民币汇率，但总体政策方向是继续推进人民币汇率弹性化。根据三元悖论，如果一个国家想要资本自由流动并保持货币政策的独立性，它需要允许汇率自由浮动。目前，中国的利率市场化和资本账户开放得到了极大的推动。随着人民币纳入sdr篮子货币，未来资本市场开放的步伐将会加快，这也将使人民币汇率最终实现自由浮动。人民币汇率的自由浮动意味着央行对外汇市场的干预将逐渐减少，这也将对中国外汇充足性的考量产生较大影响。

中国可以通过降低RRR汇率来缓解外汇储备下降造成的流动性紧张

即使发生最坏的情况，央行也无法改变人民币单边贬值的预期，资本开始流出中国，央行仍可以通过降低存款准备金率向市场注入流动性，以减少资本外流对实体经济的负面影响。在中国，外汇储备主要是由企业和个人通过商业银行结汇(然后存入中央银行)产生的。因此，央行拥有的外汇储备将被转换为本币，这将为国内经济注入流动性。自2014年下半年以来，中国经历了一定程度的资本外流，导致流动性收紧。然而，通过降低存款准备金率，中国可以防止信贷紧缩。

根据中国的国际收支数据，2015年的平均资本流出量为每季度1282亿美元。RRR央行降息50个基点，可以向市场注入6000-6500亿元人民币(相当于1000亿美元)的流动性，足以抵消流动性下降的影响。这就是为什么我们认为央行将在2016年将RRR减息200个基点。

资本管制的行政政策会带来恶性循环

据报道，中国政府最近加强了资本管制，以稳定人民币汇率，防止非法资本外流。

自央行去年开始干预外汇市场以来，外汇储备的大幅下降已令市场观察人士担心，如此快速的大幅下降将无法持续。鉴于当前的市场情绪，新政策和新政策都可能被解读为政府收紧资本管制的政策，尽管情况可能并非如此。尽管中国政府承诺逐步开放资本账户，但政府给市场留下的印象仍然是走得更远，后退两步。

我们认为，除了防止非法资本外流，中国不需要收紧资本管制和暂停金融市场开放的步伐。事实上，政府收紧资本管制的措施，会打击外国投资者的信心，他们担心日后可能无法迅速转移资金。国内居民也可能担心资本管制，从而迅速将资金转移出中国。这将导致恶性循环，加剧资本外流和人民币贬值的压力。此外，中国的经常账户已经完全开放，尽管资本账户已经收紧，但资金仍然可以通过贸易、结算和其他个人渠道流入或流出中国。在某种程度上，资本控制在中国的作用是有限的。资本管道也将阻止资本流入中国。

因此，中国应该利用市场的力量来解决这个问题。由于离岸人民币汇率的走弱影响了人民币汇率的走势，政府应该缩小国内外人民币汇率的差距，使两个市场发展成为同一个人民币市场。只有金融市场的发展才能避免金融套利的出现。政府应该鼓励金融机构在离岸市场购买人民币并在国内市场出售。

更重要的是，中国应该加快资本市场的发展，吸引外国投资者(不限于主权财富基金或外国央行)购买政府债券和国有企业资产。同时，政府应进一步努力将中国a股纳入msci指数，这也将鼓励更多投资基金增加人民币资产配置。这些市场开放措施，加上中国金融市场化的推进，可以在短时间内吸引资本进入中国。双向资本流动确实可以使人民币汇率浮动，从而增加货币政策的独立性，这也符合三元悖论。

来源：安莎通讯社