野村：中国外汇储备并未大逃亡 只是从官方转入民间

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自2015年以来，中国外汇储备迅速下降。最近几个月，有一个加速的趋势，这增加了人们的关注。

2016年将是中国经济经受考验的一年，中国的风险已成为全球关注的焦点。

野村证券(Nomura)亚洲分析师罗布苏巴拉曼(rob subbaraman)和迈克尔卢(michael loo)发布的一份报告指出，去年中国外汇储备规模大幅下降，令人担心中国将继续遭受资本外流；然而，经过数据比较，事实上，中国的外汇资产可能只是从官方到私人部门的交换现象。

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野村分析师写道，去年第三季度，中国的外债总额从2014年的4.632万亿美元增加到4.741万亿美元，相当于国内生产总值的44%，但实际上从去年第一季度的峰值4.977万亿美元下降了。

野村证券还发现，属于投资组合的中国外债从去年第一季度的峰值9，680亿美元下降到第三季度的7，880亿美元，但外国直接投资(fdi)继续增加，去年第三季度上升到中国外债总额的60%。

因此，野村证券认为，中国削减外债的速度可能有限，尤其是外国直接投资往往是长期和可持续的。换句话说，即使所有非外国直接投资的外国投资都撤出中国，中国的外债总额也只会减少1.889万亿美元，远远低于3.59万亿美元的官方外汇储备总额。

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同时，野村证券发现，近年来中国民间外汇资产大幅增加，总额从2010年的1.205万亿美元上升到去年第三季度的2.691万亿美元，占国内生产总值的比重也从20%上升到25%。其中大部分是外国直接投资，占1.038万亿美元；然而，占私营部门外汇资产总额10%的投资组合和占50%的其他投资在最近几个季度的增长率下降了。

这与中国人民银行行长周小川如出一辙，他最近接受了财新杂志的独家采访。在谈到中国外汇储备减少和人民币贬值时，他指出，外商在华直接投资规模基本保持稳定，而中国企业对外投资增长迅速；另一方面，民间外汇资产的增加不仅反映了一些人因为信心问题而想保护资产，也反映了一些中国企业因为外汇市场的预期影响而减少了外债头寸。

周小川在接受财新杂志独家采访时说:

国内企业(包括外商投资企业)将在一定预期下进行债务调整，主要是尽可能减少或偿还美元债务以防止美元升值，而不是借入本币债务。应该说，中国是一个经济大国，外债相当大。2014年，这一数字约为8000亿美元。一旦需要调整，它将从央行购买大量外汇。相比之下，转换为人民币债务融资是有条件的。目前，人民币贷款的可获得性相对较高，价格也不贵。也就是说，如果预期是正确的，债务人的调整是无可非议的，这也是企业的自主权。幸运的是，这种调整将很快见底，而外债在偿还后将见底。此外，许多在华外商投资企业依赖母公司使用美元进行贸易融资，这种融资太沉重，无法减少到最后。

因此，有必要区分资本外流和资本外逃的概念。出口导向型企业选择外汇结算策略和调整债务结构是正常的行为，这是一种利益的权衡，永远不会有结果。它确实会影响资本流动和国家外汇储备的数字，但不一定是外逃。

根据本月初公布的数据，1月份中国外汇储备减少995亿美元，至3.23万亿美元；此前，2015年的外汇储备在历史上首次缩水。

野村证券在其2月7日的报告中称，中国外汇储备在1月份相对较大幅度的下降与中国人民银行最近稳定市场预期的行动是一致的。鉴于人民币贬值预期、宏观担忧和反腐行动，中国国内对美元的需求可能依然强劲，这可能是外汇储备下降的另一个原因。

野村证券仍预计今年国际收支将充满挑战，第二季度美元兑人民币汇率预计将达到6.9。首选的交易策略是战术性的空短期美元/人民币ndf，并继续制造更多的现货美元/离岸人民币。

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来源：安莎通讯社