轻游戏重财技？ 手游弱旅“狼吞”A股最后晚餐

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2月17日，完美世界宣布，中国证监会决定受理“完美世界娱乐股份有限公司发行股票购买资产核准”行政许可申请，意味着收购完美世界已进入核准程序。

今年1月7日，完美世界宣布计划以19.53元的价格发行614，439，323股股票来收购完美世界。同时，还从完美世界和完美世界的实际控制人迟宇峰那里筹集了50亿匹配资金，价格为23.56元，其中迟宇峰个人出资41.5亿元。

众所周知，完美世界在2015年从纳斯达克退市时，市值只有50亿人民币左右。

在上市期间，其股价从宣布私有化前的16美元发行价升至约18美元，然后又升至20美元的私有化价格，2009年下半年曾高达50美元。在上市的八年中，它有近一半时间都在发行价以下徘徊。2013年下半年，完美世界的股价甚至挣扎在10美元左右。//

谁能想到在私有化后的几个月内，完美世界以120亿元的价格售出。随着完美世界的恢复交易，股价持续上涨，完美世界的估值再次上升。根据上周五42.23元的收盘价，完美世界的总估值已飙升至259亿元。完美全球的市场价值为205亿英镑，其商业帝国的总价值已接近500亿英镑。

完美的世界值这个钱吗？一些分析师认为，像巨人和盛大一样，他们也面临着同样的问题。继传统的页面游戏和终端游戏这两个赖以生存的市场之后，完美世界在手机游戏方面并没有取得很大的成就，其性能下降是不可避免的。

据公开资料显示，在《完美世界》的16款主要游戏产品中，有多达13款早期开发的终端游戏和页面游戏，如《朱仙》和《完美世界国际版》；手机游戏只有三种类型:“神鹰英雄”、“魔幻大陆”和“神奇宝贝”。

就产品的吸金能力而言，旧的终端游戏仍然贡献了一半的性能。“朱仙”，2015年前三季度，总收入占12.19%；完美世界国际版的数据是11.30%；笑傲江湖ol为5.59%；武林谣言占2.07%。与2014财年和2013财年的数据相比，这些营业收入几乎全部下降。

事实上，当完美全球抛出这个后门计划时，一些媒体提出了类似的问题。

完美世界于2007年在纳斯达克上市后，其业绩明显经历了一个从收入和净利润齐飞到收入增长而非利润增长的尴尬过程。数据显示，上市后的第一个财年，完美世界的收入为6.891亿英镑，净利润为3.619亿英镑，净利率高达52.52%；截至2013年，完美世界的收入为30.527亿英镑，净利润仅为5.424亿英镑，净利率降至17.76%。在2015年的前九个月，完美世界的净利润是2.733亿英镑的巨额亏损。

盈利能力下降的完美世界仍能获得120亿英镑的估值，监管机构也意识到了这个问题。

1月20日，深交所询问了完美全球重组过程中的高溢价、高估值及相关财务数据。随后，完美全球回复了询证函。

然而，这并没有打消市场的疑虑。一些媒体报道称，完美的退市可能与发展、资本和品牌无关，但这只是迟宇峰导演的一场更大的资本游戏。

完美世界在今年下半年正式开始私有化，而完美世界在7月6日暂停交易，并以每日收盘。

此外，迟宇峰的金融技术早在两年前就成为业界的一个话题。当完美影视在2014年借入雷锦股票时，在暂停交易的前半天，成交量飙升了10倍；此外，在第二季度仅有的几个交易日里，前十大流通股股东中的新面孔蒋正义疯狂筹资370万英镑；因此，一些媒体质疑内幕交易嫌疑人的存在。

回到完美的世界。在这种借壳中，迟宇峰的“影视+游戏”战略也成为高估值的重要原因。有很多观点认为，高质量知识产权的互动发展是完美全球未来业绩增长的最大视点。

然而，一些声音认为影视作品和游戏有一定的周期。“别忘了，游戏公司不受美国股市青睐，主要是因为它们的摇钱树性质。在连接影视作品之后，其利润的舞台属性并没有发生根本的变化。”

还有一种市场观点认为，2015年，游戏概念在资本市场爆发；随着国家对游戏类上市公司经营的严格审计，其疯狂的做市商阶段已经基本结束；尘埃落定后，这些高溢价和高估值资本游戏的赢家仍是二级市场的散户投资者。

中国经济网记者致电完美全球秘书长办公室，对方电话无人接听。

迟宇峰的游戏帝国

迟宇峰第一次为人所知是因为完美世界的游戏实力。客观地说，完美世界的游戏帝国曾经为迟宇峰创造了最具影响力的烫金名片。

2004年3月，迟宇峰完美时代空网络科技有限公司成立。2005年，第一款游戏《完美世界》问世。这款大型多人在线角色扮演游戏已经成为完美Time/きだよ 0的核心产品。

2006年1月，完美世界正式投入商业运营。在包装了这个游戏之后，国际版的完美时间空也在同一年出口到香港，澳门和台湾。7月份，它被出口到日本，成为国内第一款正式进入日本的大型网络游戏。到2006年底，这款游戏已经出口到马来西亚、新加坡、菲律宾、韩国和巴西。

在它上市之前，完美世界还开发了两个游戏，“秃鹰英雄”和“朱仙”。

同样，在出口方面，《射雕英雄传》也取得了不错的成绩。2007年6月，该游戏成功进入马来西亚、新加坡、泰国、日本、台湾、香港、澳门等国家和地区的市场。

这三款游戏为完美世界的上市做出了巨大贡献。然而，纵观完美世界上市后多年的财务数据，不难发现，在2015年，这三款游戏仍然为完美世界的业绩提供了强有力的支撑。

鉴于游戏产业周期短、更新快，一款游戏可以被吃掉近十年，不得不承认这是一个奇迹。

财富积累到一定程度后，迟宇峰开始涉足资本市场。2007年7月，“完美世界”登陆纳斯达克，发行价格为16美元，开盘价为17.5美元，融资额约为1.88亿美元。开盘当天，其最高股价为21.22美元，最低为17.40美元，最终收于20.40美元，较发行价上涨4.40美元，涨幅27.5%。

至此，完美世界正式完成了资本市场的转型。

生死追击Jiuyou.com

俗话说，同辈是敌人。上市后不久，迟宇峰攻击其竞争对手Jiuyou.com，这使得市场很欣赏迟宇峰的手段。

2007年，根据一些机构的调查数据，当年游戏市场的排名是盛大、网易、巨人和九城。其次是九幽。和完美世界。

2007年6月，日本大阪证券交易所发布公告称，久友网的上市申请已获批准，将于7月12日正式上市。如果成功，九游将成为继盛大和九城之后第三家在网络游戏概念上上市的中国互联网公司。7月4日，Jiuyou.com确定ipo发行价为每股20万日元，筹资1.74亿美元。

然而，由于“舞蹈团”的收入分享和许可问题以及新游戏涉嫌盗版，Jiuyou.com和韩国网络游戏开发商t3反目成仇，导致ipo流产。

最终，Jiuyou.com从九城手中夺回了“舞蹈团”的代理权，因为它支付了更高的利润。两年内支付4500万美元的协议已经成为九幽背后的一块巨石。它的上市已经变得遥远。

如果九城和t3是九游的掘墓人。通讯器中，迟宇峰无疑间接地扮演了一个中间人的角色。

上市后，由于资本优势，完美世界的市场份额在当年第四季度超过了Jiuyou.com。2008年，迟宇峰用最后一剑杀死了九幽。他发起了热舞派对，并实施了一项免费政策。

众所周知，九友。com当时的游戏是“舞蹈团”。迟宇峰的免费“热舞派对”打破了九友网通过这个游戏赚钱和支付高额保证金的梦想。

战斗结束后，上市不仅成为一种奢望，Jiuyou.com也逐渐淡出了游戏行业的第一阵营，渐行渐远。

纳斯达克的痛苦

出来混，迟早要还的。看着迟宇峰在纳斯达克8年的跌宕起伏，我不知道Jiuyou.com的实际控制者王子杰会有什么感受。

2015年7月，完美世界被私有化并正式退市。当时，完美世界的市值只有50亿人民币左右。

与盛大、巨人等民营化股票给出的理由一样，“市盈率低，整体估值低”，陈天桥的名言“美国资本市场不懂中国游戏”，成为美国游戏行业上市公司退市的统一借口。

或许，这些数据可以更好地解释这个问题。

截至前一交易日，部分a股游戏公司的整体市值和市盈率大致如下(按整体市值计算):奥菲动漫，市值456亿，市盈率91倍；三七互动娱乐，市值419亿，市盈率107倍；Palm Technology，市值332亿美元，市盈率91倍；世纪华通的市值为237亿英镑，市盈率为75倍。天神娱乐的市值为230亿英镑，市盈率为69倍；中青报市值54亿英镑，市盈率221倍。

相比之下，10-20的市盈率在当时的美国市场上是宏大、巨大和完美的，看起来真的很可怜。

然而，这并不意味着美国资本市场不能理解游戏公司。

以世界著名的全球游戏公司为例；电子艺术成立于1996年，2000年上市，目前股价约为60美元，市值约为185亿美元(约合1200亿元人民币)，市盈率为30倍；风靡全球的动视暴雪成立于1991年，2000年上市。其目前的股价约为30美元，市值约为215亿美元(折合人民币1400亿元)，市盈率为24倍。

无论是公司规模还是全球游戏影响力，与这两家游戏公司的数据相比，客观地说，中国证券交易所的游戏公司都没有受到美国资本市场的“歧视”。

那么，为什么美国股市的价值让你们所有人都感到沮丧呢？

首先，美国股市关注公司的可持续盈利能力，而游戏行业是典型的“摇钱树”。在一定时期内，如果你想不出一种具有超强吸金能力的产品，它的股价会立即回落，甚至徘徊在一个较低的水平。另一方面，游戏产业在a股市场的追逐足以让这些昔日的开拓者“嫉妒”。

史玉柱巨人估值1000亿元和陈天桥盛大借壳抢劫的真实案例就是证据。

在过去的八年里，上市公司的盈利能力大幅下降

一位行业分析师曾表示，“中国股票游戏公司的退市与发展业绩密不可分。”

看看完美世界上市后的年报数据，可能不难发现一两个。

2007年，完美世界的总收入为6.89亿英镑，净利润为3.61亿英镑，净利率为52.52%；2008年，完美世界的总收入为14.37亿英镑，净利润为6.46亿英镑，净利率为44.98%；2009年，完美世界的总收入为21.44亿英镑，净利润为11.62英镑，净利率为54.19%。收入稳步增长，净利润保持高位。完美世界过去三年的财务数据可谓近乎完美。

然而，自2010年以来，完美世界一直面临着只增加收入而不增加利润的尴尬局面。2010年，完美世界的总收入为24.7亿英镑，净利润为8.04亿英镑，净利率降至32.57%；2011年，收入29.83亿元，净利润9.84亿元，净利率35.98%；2012年，总收入27.7亿元，净利润5.4亿元，净利率19.49%；2013年，总收入为30.52亿元，净利润为5.42亿元，净利率为17.76%。

是什么导致完美世界的盈利能力下降如此之快？一些分析师认为，这与终端游戏和页面游戏市场的全球衰退有关。

然而，一些分析人士认为，这可能与迟宇峰转向影视圈分不开。

2008年，迟宇峰成立了完美影视，发展影视产业。截至2014年，在借用雷锦股份之前，完美影视已经参与了50多部影视作品的制作和发行。其中，有很多知名度很高的大片，如《失恋33天》、《钢琴曲》、《我们结婚吧》、《北京青年》、《吕珍传奇》等。

从那以后，迟宇峰的娱乐场所越来越多，而在游戏行业却鲜有踪迹。

高管层动荡不安的负责人萧瑜是首席执行官

那么，谁在照顾大洋彼岸的完美世界呢？答案是萧泓。

据公开消息，萧泓1989年从清华大学获得物理学学士学位后，前往南加州大学学习，并获得工程学硕士和博士学位。后来，他在思科、飞利浦、戴尔等公司工作，负责人力资源管理。

2008年，萧红转投游戏行业，加入完美世界，担任高级副总裁兼联合首席执行官。2013年，萧泓成为完美世界的首席执行官。

正是在这些年里，完美世界的主要R&D团队的负责人经常离职。

2010年，朱仙项目前主任曾戈离职，建立了一个有趣的旅游世界。后来，《完美世界》的总策划人王振宇和早些时候离开的艺术总监王国光加入了曾戈的团队。

2011年9月，完美Time/きだよ以5000万美元收购神秘工作室后不久，神秘工作室的执行董事丹·斯塔尔辞职，游戏《无冬之夜》的上市进程被推迟。

2012年9月，完美世界高级副总裁兼上海子公司总经理李继安辞职。

此外，在媒体报道中，还出现了很多与完美世界相关的游戏项目团队裁员、员工被区别对待等事件。2012年9月中旬，有传言称王业科技被彻底解雇，只留下几名善后管理人员。

也有员工离开完美世界时嘲笑，“肖先生，生于人力资源部，热衷于对员工进行kpi考核。就产品开发和运营而言，这确实不是它的强项。”

迟宇峰在秀菜集

与宏伟的后门相比，完美的世界一路顺风。

1月7日，完美世界宣布计划以120亿元的价格发行股票收购完美世界。

根据公告，完美世界计划以19.53元的价格发行614，439，323股，从完美数码科技和杨君石河子购买完美世界的全部股份。

根据评估数据，截至2015年9月30日的基准日，完美世界合并报表中归属于母公司股东的净资产账面价值为2913.34万元，采用收益法评估的企业股东权益总额为1203，260.95万元，比合并报表净资产高1200，347.61万元，增值率为41201.77%。

此外，完美数码科技和石河子杨君还承诺，完美世界2016年、2017年和2018年扣除非经常性损益后的净利润分别不低于7.55亿元、9.88亿元和11.98亿元。

收购完成后，完美世界的总股本将增至1，102，146，300股，池玉峰及其一致行动将持有583，169，400股限售流通股，约占完美世界发行后总股本的52.91%。上市公司的实际控制人仍然是池玉峰，此次收购不会导致实际控制人发生任何变化。

此外，完美全球计划以23.56元的价格从迟宇峰等四家公司筹集50亿元。其中，迟宇峰个人计划出资41.5亿元。

412倍溢价深圳证券交易所询价

盈利能力持续下降的完美世界，以如此高的溢价投入了迟宇峰的怀抱，令人惊叹。一些媒体帖子称，“迟宇峰展现了完美的理财技巧”。

然而，许多问题也引起了深圳证券交易所的关注。

1月中旬，深圳证券交易所询问了完美全球收购完美世界的情况，主要问题与市场关注的热点基本一致。如果目标方的资产超过主公司的净资产，怎么可能不在借壳上市？净资产下降如此之多，高估值从何而来？412倍的溢价是否考虑到了2015年1月至9月完美世界的损失。

1月20日，完美全球回复了询证函。

根据公告，完美世界收购完美世界不会导致公司实际控制人发生变化，且收购符合相关规定，因此不构成借壳。

净资产低的原因是2015年的高额股息。完美之星有限公司.分红32439.46万元；完美软件分红63639.75万元；北京完美时光空分红5.26103亿元。然而，完美世界运营正常，现金流正常，债务压力较低。因此，结论是“完美世界现有净资产对其生产、经营和盈利能力没有不利影响”。

关于2015年前三季度的亏损，公告称，2015年1月至9月完美世界的经营亏损主要是由于2015年确认的股份支付费794，294，600元。

换句话说，该声明将损失归因于“完美世界私有化的巨大成本”。

公告的最终结论是，2015年前三个季度的净资产下降和亏损不会对完美世界的估值和收入能力产生任何影响。

一位不愿透露姓名的券商分析师告诉《中国经济网》记者:“这一回应意味着，无论完美世界的财务数据如何，完美世界都认为这个价格是值得的。通过借用自己的上市公司，迟宇峰确实省了很多麻烦。”

借壳雷锦股票在停牌前半天换了十次手

两年前，迟宇峰向完美影视借了雷锦的股票，为完美世界获得了一个理想的重新上市平台。然而，这笔交易也是有争议的。

2014年8月29日，雷锦宣布公司将持有完美影视的全部股权，并指出原始资产。根据公告，本次交易拟投入资产的价格为27.26亿元，扣除已发行资产5.22亿元后，差额22.04亿元由公司已发行股份购买，发行价格为7.66元/股，共发行股份2.87707亿股。

借壳完成后，迟宇峰成为了上市公司的实际控制人。

有报道直接指出，停牌前，雷锦股票价格大幅上涨，涉嫌内幕交易。

2014年4月4日中午，雷锦股票暂时停牌，仅在上午半天的时间里，其换手率就高达6.03%。4月1日、2日和3日三个交易日，雷锦股票的换手率分别为0.98%、1.10%和1.42%。半天日内换手率超过了前三个交易日的总和。

然而，由于雷锦股票在整个第二季度只有三天半的交易时间，其公布的第二季度十大流通股股东名单仍然给出了一些有效的信息。

在雷锦股票季度报告中，郑江没有出现在前十名流通股股东中；在半年度报告中，蒋正义的名字赫然在列，共持有462，700股股份，在雷锦股份的流通股股东中排名第八。

简而言之，在第二季度仅有的四个交易日里，蒋正义大举买入了雷锦的股票，而根据上述换手率，蒋正义很可能在4日上午进行了大规模的突然袭击。数据显示，4月份前四个交易日，雷锦股票的加权平均价格为7.875元。根据这一计算，蒋正义持有雷锦股份的成本约为364万元。

因此，一些券商分析称，完美电影借壳雷锦股份的案件很有可能涉嫌内幕交易。

a股游戏行业的最后一次疯狂？

回到完美世界获得完美世界。

事实上，市场并没有完全拒绝迟宇峰的剧本。有人认为“完美世界国际版、朱仙等完美世界网络游戏仍在创造大量现金流和利润，净利润下降是由于公司向手机游戏转型，投入了大量资金。财务报告还显示，由于手机游戏研发投资和市场支出不断增加，完美世界的利润也在下降。”

此外，完美世界一直致力于电子游戏，并获得了运营袖珍巴士的权利。

结论是，就品牌和资本而言，没有必要留在资本市场，也不再需要资本市场为其准备书籍，就像新一代的手机游戏和页面游戏公司一样。“完美放弃了现在，选择了未来”。

然而，一些资本分析师认为，“完美世界在重新上市是不可避免的。”或许，当池玉峰赢得雷锦股份时，完美世界借壳的想法已经基本释放。”

“完美的退市，或许与发展、基金、品牌无关，只是一场更大的资本游戏。”一些媒体在报道中对此进行了描述。

事实上，事实已经证明，“更大资本的游戏”更准确。

客观地说，2015年，游戏行业基本上成了搅动资本市场的最大的鱼。随着巨人和盛大的回归，昔日的行业领袖们频频上演惊人的财富神话。

“市场的承受能力、监管机构的谨慎批准，以及投资者意识的不断觉醒，将使游戏公司重返a股，并慢慢降温。”一位观察人士表示，2016年，游戏行业的上升趋势是肯定的，但上市公司的超高溢价和超高估值收购势必降温。

电影和游戏的互动足以打破一戳？

据媒体报道，今年2月初，迟宇峰在完美全球投资交易会上表示，“完美世界和完美全球合并上市的原因是我们想做大、做完美，有一个国际化的梦想。”

此外，迟宇峰还表示，以牺牲短期利益为代价，集体将更快成长和发展。

在一些市场分析师看来，完美世界的最大受益者是迟宇峰本人。“当一家上市公司收购或借入一家空壳公司时，目标方的实际控制人能够最大限度地受益。从这种借壳行为来看，买卖双方的实际控制人都是迟宇峰本人，从中可以看出受益的程度。”

迟宇峰创造的电影+游戏模式“物有所值”，也备受推崇。

"高质量的知识产权和高质量的游戏之间有着积极的相互作用."一方面，影视与游戏相互分流，前期推广费用将大幅下降；另一方面，多个场景之间的互动可以激发观众的ugc热情，延长ip内容的寿命。

在这个前提下，完善的影视已经积累了足够的影视资源和知识产权；至于完美世界，游戏是根据这些资源和知识产权开发的，游戏的扩展是通过深化影视知识产权来推动的。二合一无疑是最完美的结局。

然而，不要忘记，市场的追求和对资本的高度渴望不是那么简单的。

游戏生态曾经是许多游戏老板追求的目标。当年，盛大的陈天桥不惜一切代价做了一个盛大的包厢。最后，陈天桥被打败了。想象一下，如果陈天桥找到了一个平台来滋养用户和培育环境，盛大会这么快倒下吗？

还有一种观点认为，“尽管它赢得了很高的溢价，但它仍不能忘记游戏的本质——摇钱树。”

影视作品也有一定的时间段。如果我们在此基础上挖掘游戏，我们无疑会对两个时间概念都有很高的要求。“我们不能指望一部电视剧会一直受欢迎，我们也不能想象一款游戏会一直受欢迎。如果没有稳定的平台，将两者结合起来进行乘法运算就是一种理想化的状态。”一位行业分析师告诉中国经济网记者。(记者郭小炜)

来源：安莎通讯社