从达沃斯论坛看2016年资产配置策略

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中国投资证券在线研究中心

在刚刚结束的2016年达沃斯论坛上，中国经济未来走向成为核心议题，包括索罗斯在内的国际资本大鳄今年对中国投资环境及其对国际市场的影响提出了“挑战性”观点。国内金融市场充斥着各种各样的信息，其中往往包含带有利益倾向的噪音；总的来说，国际资本是否选择投资一个市场能够更客观地反映这个市场的真实情况。

从官方渠道向本次论坛发布的信息来看，由于中国外汇市场和股票市场监管的“失败”,国际市场对中国的投资持悲观态度，认为中国人民银行在空货币政策方面的可操作性不大；这种不确定性导致国际资本进入中国市场的意愿减弱，而且更加谨慎和观望。

决定性的趋势和透明的信息通常是考虑国际资本是否选择进入市场的两个重要因素，以确保回报的稳定性。中投在线研究中心(CIC Online Research Center)表示，今年a股市场充满变数——注册制度和战略性新兴板的影响暂时还没有确定，而今年初外汇市场和股市的剧烈震荡表明，中国股市受外汇市场等外部市场的影响越来越大，可能会出现由熔断机制和人民币贬值引发的“黑天鹅”事件。因此，从资产配置的角度来看，追求稳定性并能过滤市场变化影响的对冲基金可能会再次受到追捧。

1.国际大鳄眼中的中国投资环境

国际货币基金组织(imf)主席拉加德在论坛上指出，“中国央行不会与市场沟通”，指出了今年年初央行打压人民币汇率和套利所引发的一系列问题。对此，中国证监会副主席方星海回应称，他将在沟通方面学习做得更好。

事实上，国际市场所担心的不是表面的“沟通”问题。更深层次的因素在于中国的货币政策是否能有效调控国内主要资本市场；以及今年中国经济的“L”趋势及其对世界资本市场的影响。

国际知名对冲基金“侨水资本”的创始人雷达里奥认为，当前利率几乎降至零，货币价值只会波动更大，货币政策将不再奏效；然而，各国间的财政政策合作面临着来自各方的压力，这使得合作难以进行。另一家知名对冲基金埃利奥特管理公司(elliott management)的基金经理保罗辛格(Paul singer)认为，央行提高零利率或负利率的政策将导致市场对央行和一张或多张钞票失去信心，进而导致债券和股票市场崩盘。

从国际资本的角度来看，包括股票、债券和房地产市场在内的各种资产的价格在中央银行的过度干预下被扭曲了，它们变得过于昂贵，将来还会下降。因此，在这个时候增加仓位显然不是一个好的选择。欧洲保险集团generali的首席投资官Nikhil srinivasan认为，目前最好的交易策略是尽可能多地持有现金。

市场崩溃可能是危言耸听，但中国资本市场面临的问题是削弱或丧失对央行和其他监管机构的监管和控制的信心。由于缺乏信心，当市场出现问题时，资金会大规模撤出或进入市场，市场很难形成明确的趋势。中投在线研究中心认为，反复波动可能是今年市场无法打破的正常状态。

从经济基本面来看，统计局的最新数据显示，2015年国内生产总值年增长率为6.9%，25年来首次低于7%。然而，这一数据是否“与水混合”受到质疑，实际经济增长率可能更低。就国际市场而言，中国的gdp增长率在过去10年里达到了10%以上，但现在和未来，它已经放缓至“6”。由于中国是大宗商品的重要进口国，中国经济放缓的速度快于预期，贸易、大宗商品价格和投资者信心方面的国际溢出效应已成为一个主要关切。

不难看出，尽管中国经济放缓是由于结构调整的拖累，中国正在推进的“大众创新和创业”将为新兴增长行业带来快速增长的机遇，但国际资本仍将偏向总体稳定的投资领域。

从全球角度来看，中国资本市场仍很活跃，并处于快速增长的通道中。那么，2016年的投资机会在哪里？

其次，对冲基金和债券基金可能很热门

对冲基金，就其内涵而言，不仅仅是通过股指期货获得阿尔法收益的基金。任何与市场相关、方向相反、数量相等甚至同时损益的交易都可以称为对冲基金。

去年股市崩盘后，监管当局限制股指期货交易，这对国内对冲基金的表现产生了很大影响，这种新生事物的热潮也消退了。然而，最近的市场冲击使这支拥有稳定和可持续绝对回报的基金再次萌芽，而具有多元化战略配置和风险分散的fof基金也在过去几个月迅速增长。

中投在线研究中心认为，2016年的市场动荡已经达成多数共识，因此稳定性和确定性将是投资配置的首选，对冲基金将再次受到青睐。

在全球市场，由于美联储加息和美元走强，各国货币动荡，不断扩大的汇率差异和利差将带来投资机会。这无疑给对冲基金带来了更多的机会，包括宏观对冲和套利策略基金。

在套利策略方面，主要有短期套利(期货和现货之间的套利)、跨期套利(不同期限期货之间的套利)、etf套利(etf一级市场和二级市场之间的套利)、跨市场套利(不同交易市场之间的套利)。与市场中性策略一样，通过购买具有超额回报的股票组合(阿尔法回报)并出售空相应的股指期货，股票组合的贝塔为零(中性),并且获得与市场趋势无关的阿尔法回报。因为市场冲击带来的风险被消除了，所以它的弹性、稳定性和持续表现经得起考验。

2015年12月是股市最动荡的时期。据中国投资在线研究中心统计，套利策略阳光私募股权基金当月表现为负，平均收益率为0.12%，11月为-0.22%；近80%的产品获得正回报。同期，托管期货战略基金和债券基金的表现均环比下降，平均收益率为负。

从单个产品来看，套利型私募股权基金表现第一的是“蒲元定量套期保值月月营1号”，月收益率为31.96%。管理方是蒲元投资张强，也是在11月份。套利产品的亚军宝座可以说是稳定的表现；排名第二的是程序资产管理公司的“程序五期”，月收益率为14.93%；排名第三的是“郭进汇泉工行套期保值1号”，月收益率为10.11%。

今年，哪些领域有更好的交易机会？上海一家私募股权基金的投资总监曾表示，与美国债券和欧洲债券的低负利率相比，人民币在离岸市场发行的熊猫债券的利率非常高，利差足够大，这是一个利用利差抓住套利机会的机会。

来源：安莎通讯社