汇率贬值惊起跌声一片 债创新高风景这边独好

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□我们的记者张钦锋

新年伊始，人民币汇率大幅贬值，导致金融市场下跌。a股遭受重大损失，大宗商品价格低迷。只有债券市场表现突出。12日，银行间市场指标10年期国债收益率在两周之后再次跌破2.8%，13日，接近10年期国债的现金债券收益率达到2.72%，创下本轮牛市的新低。

从3.2%到3%，再到2.8%，自2015年以来，10年期国债收益率在关键心理位置面前一直犹豫再三，但最终的结果不仅是下跌或下跌，而且心理预期也一次又一次下跌，这仍然被证明过于悲观。业内人士指出，债券市场的绝对收益率确实很低，但在债券市场走出历史轨迹的背景下，真正的底部可能只能通过反复试验来检验，而利率是虚构的空.与此同时，经济低迷，债务牛掌权，利率上升的风险有限。环顾主要资产，从债券中获得正回报的安全性极其宝贵。特别是在年初，当分配额度充裕、低利率成为共识、金融市场不稳定时，仍宜拥抱债券。

奶牛只是一个词

13日，国债期货市场处于高位波动，10年期国债期货主合约t1603尾盘触及100.86元，创历史新高。

当前的债券市场很热。13日，银行间债券市场整体收益率继续下降。还款期近10年的15种有息政府债券在23个交易日中的最低成交量为2.705%，后期成交量约为2.72%，创下本轮牛市的新低；在过去的10年里，15个国家和18个国家的成交量约为3.02%，然后在盘中交易中跌破3%，这也打破了本轮牛市的纪录。

无论是新高还是新低，都可以用一个词来概括:牛。事实上，与其他人民币资产相比，债券市场最近过于乐观。

2016年，人民币汇率开始下降，即远期价格、远期价格、在岸价格和离岸价格。有一段时间，唱着空的中国风起云涌，人民币资产一个接一个地下跌，a股暴跌，大宗商品疲软。尽管债券市场不敢说自己毫发无损，但它在跌跌撞撞之后很快站稳了脚跟，反弹并攀升至新高，在众多人民币资产中脱颖而出。

从中国债券的收益率到到期日曲线来看，10年期债券指数品种的收益率在去年底牛市中触及2.7961%的新低后，未能突破2.8%的关口。今年头两个交易日，由于货币市场动荡、资金紧张和获利回吐等多种因素，10年期国债收益率迅速反弹至2.89%。自那以后，10年期债券收益率再次下跌，12日再次跌破2.80%，至2.7887%，超过了此前的低点。另一种受欢迎的债券，10年期CDB债券，几年前曾达到最低3.1073%，本月5日曾回升至3.2175%，然后在12日回落至3.0528%，这不仅收复了失地，也跌破了之前的低点。在中国债券的收益率曲线上，13日10年期美国国债和CDB债券的收益率分别为2.7237%和3.0129%，两者都刷新了本轮牛市的新低。

事实上，考虑到债券市场自2007年以来已进入快速发展阶段，相应的收益率数据更具可比性。如果以2007年以来的数据作为参考，10年期国债和CDB国债的当前收益率已经接近或改写了历史最低纪录。根据中国债券收益率曲线，自2007年以来，从2008年12月18日至2009年1月12日不到一个月的时间里，10年期国债收益率仅低于2.8%，而此前10年期CDB国债收益率的最低纪录是2009年1月7日的3.0963%。

没有最小值，只有更低

目前，债券市场收益率处于或非常接近历史低点。从历史比较来看，债券牛市似乎没有想象中的空.此前，许多机构将2.8%视为十年期债券收益率的底部。既然底部已经破了，下一个底部会在哪里？

从3.2%到3%，再到2.8%，自2015年以来，10年期国债收益率在关键心理位置前徘徊反复，但最终结果不仅是下跌或下跌，而且心理预期一再下降，但仍被证明过于悲观。

“这个牛市已经超越了传统的牛市”。一些内部人士说。从打破债券“空头牛多头熊”的时间规律，到打破“第三季度诅咒”的季节性规律，再到不断突破机构的底线预期，这一牛市已经脱离了历史的轨迹。

“用历史的观点和经验来审视本轮市场的趋势是没有意义的。”一个交易者激动地说。他认为，目前债券市场的绝对收益率确实很低，但这是参考历史得出的结论。由于参考体系的改变，恐怕实际利率的底部只能通过反复试验才能找到。在这个过程中，空对利率仍有向下的想象，因为即使底部已经出现，利率也可能保持一个阶段性的“超调”。目前，仍没有稳定经济的明确信号，货币政策得到进一步放松和预期，其他主要资产都陷入深度动荡。应该说，投资者有“试错”的动机。

市场参与者指出，经济低迷，债务牛在掌权。2016年经济和通胀“双低”几乎是市场的共识。维持货币政策的边际宽松没有什么悬念，低利率也不会带来太大风险。如果经济增长率再次下降，货币政策再次放松，债券市场的收益率中心也不可能再次下沉。简而言之，债券市场目前的环境是风险和机会有限。

根据上述交易员的说法，尽管利率不断触及新低，但空的下行想象也在缩小。但是，在“不缺钱不缺资产”的大环境下，特别是缺乏低风险、高收益的资产，固定资产仍然是宝贵的。

低利率时代即将到来，资产的预期回报率正在下降。此外，面对其他资产的动荡，如果债券仍能提供相对较大的“正回报”，你想要什么？因此，不难理解为什么最近的债券市场可以一枝独秀。

第一季度是个好时机

由于利率底部不明确，市场预期更加分化，在不断创新和低利率的过程中，不能排除债券市场的波动或调整。但总的来说，债券市场在第一季度没有风险，因此拥抱债券仍然是明智的。

第一季度，净供给有限，机构配置额度充足，供求关系良好，很容易走出牛市。国泰君安指出，一季度地方债券发行尚未开始，净供应量大幅下降，但年初机构重组才刚刚开始出现。一是中小商业银行和农村商业银行投资资产有限，积极配置宽资金下的债券，银行资产负债表上的资产受到监管和杠杆的限制，对外包投资的需求不断上升；二是保险协议存款到期金额巨大，存在被动配置压力；第三，当财政管理到期时，重组财政管理的压力很大。2015年12月，以财务管理为重点的普通基金净增近9000亿元，购买力惊人。

此外，理财产品收益率的下降速度加快，这有望缓解基础广泛的基金的资产与负债之间的不匹配，并打开无风险利率下降的空区间。然而，随着资金的不断外流，RRR仍有可能再次减少。第一季度，尤其是春节前，仍是再次放松货币政策的时间窗口。如果它能有效地压低短期回报率，那么它也有望压低整体回报率。

目前，汇率贬值，股市下跌，海外风险资产调整风险增加，机构风险偏好下降。尽管债券市场收益率较低，但相对安全，流动性也是可以接受的，这仍是资金的去处。

来源：安莎通讯社