A股持续调整融资客主动减仓 场内杠杆风险可控

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昨日，a股在尾盘暴跌，上证综指跌破3000点。在最近的市场下跌中，杠杆基金在市场上的风险，如股权质押、金融一体化和结构性资产管理产品，浮出水面。

据业内人士透露，过高的股权质押率使一些上市公司无法承受股价的大幅下跌。13日，东方海洋的实际控制人提出增加公司内部员工持股的建议，试图通过让员工在二级市场购买公司股票来稳定股价。最近，经纪机构加强了对市场上各类杠杆基金的监管，目前整体风险可控。

股权质押预警经纪人两极分化

1月13日下午，东方海洋宣布，公司控股股东兼董事长车石号召公司员工增持股份，并承诺将赔偿员工因增持股份而遭受的损失。车石表示:“鉴于近期市场的非理性下滑，公司的良好基本面，以及我对公司管理团队和公司未来可持续发展的信心，公司股票投资的价值已经凸显，建议公司全体员工积极购买东方海洋的股票。并郑重承诺，2016年1月13日至1月15日期间购买的所有东洋网股票，连续持有12个月以上，如因增持造成的损失由本人赔偿；收入归雇员个人所有。”//

据报道，去年11月，当股价接近25元时，东方海洋处理了三次股权质押。昨日，其股价单日下跌9.05%，收盘价为18.3元。如果东方海洋的股价继续下跌，可能会触发大股东股权质押的警戒线。数据显示，东方远洋控股股东东方集团持有公司1.21亿股股份，占公司股份总数的35.19%，全部已质押。另一股东北京盛德久富持有公司2400万股股份，占公司股份总数的6.98%，且全部已质押。

据业内人士称，如果市场继续下跌，预计将会有上市公司因高质押率而需要维持股价，包括增持二级市场股份和增加质押。但是，从目前的情况来看，股权质押风险的主要原因是质押率高。对于之前停牌的通州电子，其控股股东、实际控制人袁明通过资产管理计划直接持有公司约1.26亿股股份，占总股本的16.88%，质押股份占其持有公司股份的96.53%。由于2015年6月的大幅下跌，上市公司、券商和银行在防范和控制质押风险方面积累了一些经验，目前市场上的普通质押率在30%至50%之间。同时，在市场下跌时，有必要通过及时补充质押或存款来避免平仓，从而给出质人一个足够的缓冲期。

至于股权质押风险，一些机构人士表示，目前整体风险可控。经过上一轮a股异常波动后，各券商均完善和优化了原有股票质押融资的相关风险控制措施，不会积累相应的风险。在股票质押融资方面，有多种风险控制措施:第一，两所对股票质押融资的集中度有窗口指导，要求券商进行控制；其次，证券公司本身在创新方案中有股票质押融资的风险控制手段。券商通过贴现率和相关信用增级措施管理股票质押融资行为。

风数据显示，2016年1月4日至1月12日，a股市场共有股权质押融资业务139项，质押股份约41亿股，市值约627.9亿元。据经纪机构人士透露，新年以来，这种趋势已经超出了市场的预期，现在机构在股权质押业务上出现了两极分化:有人认为市场已经到了一个较低的水平，很多机构都有做股权质押业务的动机，而其他机构则更加谨慎。根据平安证券的研究报告，自2013年以来，整个市场的股权质押业务规模保持了30%以上的年增长率，2015年呈爆炸式增长。2015年初至年末，股权质押业务总规模达到19270亿元，比2014年增长60.40%。2016年，经济衰退，银行融资相对困难，股权质押融资需求旺盛。预计今年整个市场股权质押融资规模将保持稳定增长，增幅在20%-30%左右。

融资客户和减少头寸的规模已经下降

二级市场的持续下滑让许多市场融资客户“感到焦虑”。据经纪业务部门人士透露，一些融资客户在两次被吹后已经接近平仓警戒线，需要追加保证金来平仓。随着市场的持续下滑，接近警戒线的客户数量不断增加，各券商面临着两种业务风险不同程度加剧的局面。

“现在市场上出现了强烈的恐慌，投资者的抛售心理在积累。许多金融客户不得不自行调整头寸，即使他们没有很好的平衡。最近有许多这种类型的顾客。“一位来自深圳某经纪机构的人士表示，如果a股在近期内未能停止下跌并企稳，主动或被动平仓的客户数量将大幅增加，也不排除会出现融资客户爆仓的情况。

然而，从两家融资公司余额的持续下降趋势中不难看出，两家融资公司的风险规避能力较强。根据wind数据，截至1月12日，沪深两市融资余额为10450.87亿元，同期融资还款额为193.4亿元，这是自2015年12月31日以来连续第八个交易日出现这种情况。两家公司的规模已回落至去年11月初的水平，出现了大规模的行业和个股净还款。

然而，一些经纪机构指出，这两项金融业务的风险是暂时可控的。一方面，券商在两项金融业务决策中的自主权相对提高，即将到来的风险得到一定程度的控制。2015年7月，中国证监会发布了新的金融整合规定，明确金融整合规模不得超过券商净资产的4倍，券商可以自主决定强制清算额度。与此同时，证券公司推出了控制风险的措施，如提高保证金比例，控制信贷账户过度集中的风险，调整两种融资担保的转换率。

另一方面，在本轮下跌中，客户和经纪商都提高了应对风险的能力。“与去年相比，两家公司的杠杆率已经从原来的两倍降低到不到一倍，利润率也有所提高。另外，个股跌幅没有以前大，客户整体风险控制意识有所提高，两家公司的风险都比较集中。它不太可能出现。”另一家中型经纪业务部门的康珍表示，自去年底股市下跌以来，融资客户已经改变了他们的风格。他们没有选择在下跌趋势下“死亡”，而是不断减少头寸，并向经纪人偿还融资。即使有杠杆融资，满仓也很少增加杠杆，因为杠杆通常只使用部分融资配额。因此，这两个融资客户经常减少他们的头寸。

据悉，在市场第一次崩盘后，许多经纪业务部门相继召开紧急会议，要求员工做好以自己名义融资客户的风险预警工作，提前与接近警戒线的账户沟通，建议追加保证金或适当控制头寸。“在福兴证券停牌后，券商平仓的压力也有所减轻。根据初步判断，只要不存在流动性风险，账户集中度就不会有很强的平衡。目前账户爆炸式增长只是过度杠杆化和头寸过度的个别情况，这种情况并不常见。”上述经纪机构指出。

杠杆资产管理压力的总体风险是可控的

随着市场指数跌破3000点关口，除了两公司股权质押风险引发的市场担忧外，市场上其他类型的杠杆基金也逐渐进入风险暴露阶段。据报道，现有基金子公司的一些结构化资产管理计划已经达到了警戒线。该券商的资产管理人士还表示，从目前的市场情况来看，如果继续下跌，一些通过杠杆资产管理计划进入市场的投资者或机构可能需要提前增加保证金或降低头寸，以防止风险在市场上扩散。

另一位业内人士认为，在持续下滑的背景下，上市公司的杠杆化员工持股产品也可能存在风险和巨大损失。据报道，员工持股计划往往认购较低的等级。一旦公司股价下跌，这类杠杆资产管理产品的损失幅度将大于个股的下跌幅度。即使没有空头头寸，在跌破成本价后，上市公司也面临着更大的补仓压力。

然而，券商分析师分析称，由于监管部门对结构性资产管理产品的系统性清理，基于资金配置的新资产管理计划已经停止，清理后券商现有股票客户逐渐减少。此外，通过控制杠杆率和风险预警，整体风险仍处于可控水平。

至于员工持股计划是否存在很大风险，上述资产管理公司也指出“不太可能”。这是因为股票所有权计划产品通常有一个锁定期。只有当锁定期结束，股票实现时，我们才能确定优先级和次优先级的分配，然后确定是否能够得到偿付。“在当前市场疲软的情况下，一些上市公司的大股东通过承诺‘包销’其资本、筹集新资金以弥补其头寸或进行市值管理来稳定其股价。目前，在上市公司层面，还没有进入恐慌阶段。”据熟悉深圳许多上市公司的业内人士透露。

据报道，一些上市公司最近推出了大量员工持股计划，以购买自己公司的上市股票。风能数据显示，在过去两周，9家上市公司提出了员工持股计划，最高金额为50亿元，其中4家已超过10亿元。另一方面，一些上市公司宣布员工持股计划在过去两天内完成，由于整体市场估值下调，交易价格不高。据市场分析，此时引入或完成员工持股计划不仅起到了稳定股价的助推作用，也为员工持股计划设置了更高的安全缓冲。

信达证券(Cinda Securities)的数据显示，在去年市场大幅调整的背景下，员工持股的标的表现出了良好的弹性和灵活性，与大盘相比有明显的超额回报。“股市崩盘导致员工持股目标大幅回调，甚至有几只股票跌破了员工持股成本。员工持股目标此前曾创下历史新高。持股成本是员工持股计划的最后一道防线。一旦接近甚至跌破，它就有相对较高的安全边际和明显的投资机会。低于或接近员工持股成本价的目标市场强劲反弹。”记者周李

来源：安莎通讯社