“数字货币基金灰色潜行：你看到下一轮牛市时已经晚了”

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文/温泉

大量的数字货币基金组织像中国潮一样涌现。

这在中国风险投资20年的快速发展历史上是前所未有的。 他们一直以来都是天使、vc、pe们孵化或刚刚成立的新机构。 他们不会募集美元、人民币等法币，而是募集数字货币，在区块链项目私募阶段进行投资，在这些项目上进行ico后退出。 早期成立的机构名称大多为“**资本”，稍晚成立的机构用英语直接命名为“**fund”。

吸引他们的是非常高的收益率。 独立对冲基金数据提供者eurekahedge对9家拥有10亿美元规模资产的数字货币对冲基金的跟踪数据显示，全年数字货币对冲基金收益率为1477.85%。 在中国，汽车零部件产业巨头万向集团的分散资本是投资区块链项目最早、最多的投资机构之一。 年12月，分散资本孵化了数字货币基金bkfund。 截至2007年1月，BK基金以美元计算的收益率为170%，即使在市场环境极差的3月，BK基金以美元计算的收益率也在10%以上，对eth (以太坊)的收益率达到了62%。

这些收益率几乎战胜了现有的所有投融资渠道。 在中国，年股票型基金的平均收益率为13%，最牛的股票基金的年收益率为68%。 即使是多年来依赖中国人资产价值增值的房地产，也落了下风。 年上半年，国内少数城市房价涨幅较大，涨幅最多的城市涨幅达到50%，下半年受政策调控，开始小幅下跌。 这一年，大部分城市的房价没有上涨。

目前，这些机构的生存状态看起来有点灰色。 他们募集数字货币，绕开了法国货币基金的监管规定。 他们退出的方法是通过在海外注册的数字货币交易所。 为了规避风险，他们大多选择在开曼群岛注册。

但是，以数字货币进行投资，这种方式所表现出的优越的流动性，以及其所包含的所有权以外的权利，可能正在悄然发生变化，深刻影响着风险投资。

试水数字货币基金

数字货币基金组织在中国的诞生，最火热的时间是下半年。 看看这类基金的大部分设立时间就知道了。

不可避免，这是由当时火热的ico推动的。 业界也知道的事实是，当时随便一个项目就能拿出好几倍的钱，甚至有“百倍的钱”。

投资机构从四面八方蜂拥而来。 根据本技术，新投资集团大致由三类人组成。 首先，是过去一年在货币圈赚钱的人，包括买货币的人、交易所、ico成功的项目团队等。 其次是以前流传的投资机构，包括互联网行业的投资和其他以前流传的领域的投资机构。 另外，还有一些投资机构是从其他领域拿着资本进来的，圈内人教了我们本技术，其中不少是房地产商和煤老板的身影。 有业内人士告诉本技术，其中第一类投资者占了相当数量。 根据本技术，在过去的半年中，货币圈的人或多或少都赚了钱，实现了财务自由的人不少。 这里，财务自由的标准是手头的数字货币价值在1亿元人民币以上。

别以为这些资本都是不知名的小创投。 “主流投资机构已经入场。 ”北京北投资总教练宋智毅告诉本技术说:“只是他们不推进。” 据他了解，主流风投机关，天使、vc、pe约20%已经入场，真格基金、红杉资本、隆领资本(蔡文胜创办)、薛蛮子等涉及众多区块链项目。 他总结说，能够理解区块链项目的投资者，需要一定的计算机和互联网背景，只有金融背景的投资者通常不善于看这些项目，很多还处于观望的状态。

但是，越来越多的以前开始投资机构就在行动。 氘氚创投成立于年，当时踏上“大众创业、万众创新”的机会进入投资行业，也是知名区块链金融项目布法罗的投资机构之一。 氘氚创投合作伙伴白萍告诉本技术，他们正在建设新的数字货币基金，专注于区块链项目的投资。 “目前区块链项目融资模式的改变也冲击了之前流传的投资机构，项目一出生就开始了私募基金，绕过了vc、pe。 如果不造势，这件事与我们无关。 ”白萍告诉本技术，氘氚创投看到了区块链的快速发展前景，许多区块链项目一旦产生，将是国际化的业务，比网络更有投资价值。 专门募集新基金是因为不同的出资者在资金的采用方向上有限制，二是需要更专业的团队来看项目。 “我们不害怕新投资机构的冲击。 区块链对很多领域的影响不是领域本身，更具体地说应该是领域的一部分。 价值转移更加高效和完整。 作为vc机构的特点更为专业，一定的资源特点给项目带来了很好的诱惑和辅助。 ”。

另一位资深相关人士表示，他现在感受到的是，错过了以前流传于投资机构的非常浓重的“焦虑症”，许多投资者都来找他寻求不良的相关知识。

资本活跃，从域名商城创始人戴跃的生意中可以窥一斑。 戴跃于2004年进入域名投资领域，将域名业务推向了极致。 他收购并出售了顶级的高价值域名。 但年前三个月，戴跃的域名销售记录完全刷新。 他销售给区块链行业的域名收入超过了年前他销售的所有域名收入的总和。 春节过后，他的未来资本( future fund，简称“ffund”)正式成立，也投入到了数字货币投资的大潮中。

正如我们在本科技采访中看到的那样，加上资深投资者的接触情况，保守估计，目前这些机构约有100家。 但是，不仅仅是这个数量，也有投资者认为每天都会有新的机构诞生。 现在，他们活跃在各种论坛、集会、沙龙、食堂，寻找投资机会。

超高流动性

募集数字货币而不是法律货币将带来数字货币基金投资方式的系统性变化。

最明显的变化之一是这种投资方法带来的超高流动性，在许多方面优于此前流传的股票投资。 这体现在资金流动的速度、范围和交易灵活性上。

关于速度，创造资本首席执行官丰驰说:“风险投资从以前就流传下来，从投入到退出，短则三五年，长则七八年。 但是，数字货币基金的投资区块链项目将在ico结束，通常只需要几个月。 时间几乎是以前流传下来的方法的十分之一。 ”。 这意味着，同样数量的钱，以前风险投资流传下来，三五年只能赚一次，而数字货币基金三五年的时间可以赚十次，资金利用效率很高。

范围上，BK基金创始管理合伙人以本技术为例，“证券通常只在指定交易所进行交易的所有权通常在场外交易，或者在ipo之后进行交易，数字货币的交易没有时间和空之间的限制。 ”。

就灵活性而言，数字货币投资中使用的“革命性”确权方法，极大地促进了股票的流动。 许逸向本技术说明，以前流传的风险投资是股权投资，通常在投资某个项目后，股权很难转让。 但是，如果用数字货币投资，可以得到token，但是token很容易交易。

这处理了以前流传下来的股票投资的一大痛处。 一些，潜力股创始人李强特别有发言权。 潜在的股权主营业务是为未上市公司提供股权转让服务，以往完成此次转让多而繁杂，仅变更工商手续就需要2~4周，加上股权转让前后的对接买卖双方、尽职调查等过程，通常需要3~4个月 李强表示，根据本技术，中国风险投资者和创业者们面临着巨大的股权流通性困扰。 国内14000家活跃的投资机构、1万多名天使投资者，每年投资案例1万人，投资金额在1万亿至2万亿之间，但每年ipo数量200多个。 从投资到退出的路很长，创业者和投资者需要股权流通的渠道，以前就流传着股权转让，这确实是个问题。 今年，潜力股启动了share x项目，将区块链技术应用于股权转让，大幅提高了效率。

录取权的冲击

放在更长的时间维度上考虑，丰驰认为数字货币投资和用法货币投资的根本区别在于，用数字货币获得的token不仅是所有权，也是招聘权。 这与通过货币投资获得的股票不同，股票代表所有权。 他认为这将使所有的投资逻辑有根本的不同。

这个“根本性的差异”有什么不同呢？ 这样的差异会带来什么？ 丰驰一时也没有特别明确的回答。 但是，目前有一个著名的构想，茅台酒如果发行产品token (总量与动态生产能力挂钩)，理论上可能更愿意持有token而不是茅台酒的股票。 购买茅台酒的话可以买到token，越买token也越好。 如果茅台酒的销售额越来越大，token可以上涨，token可以换茅台酒。 购买茅台酒不会得到茅台酒的股票。 虽然股票只是在买入后放在那里等高，但是token可以涨价，也值得录用。 将来，这些差异会引起什么样的化学反应，还不能完全预测。 这也是目前汤普森经济学备受热烈讨论的原因。

对此，北京北投资总教练宋智毅已经发现了一点问题。 他向本技术传达了数字货币投资获得的收益率和股票投资获得的收益率是如何联系的，目前面临着许多实际问题。 他看到的是，将来token具有招聘权这一特征，有可能改变现有的会计体系。

他说公司的销售额本来是用用法货币计算的，但现在token有录用权。 这也是因为对于公司的特定服务，顾客也可以通过token购买，所以公司的销售额的一部分会变成token，从而分流以部分用法货币计算的收入。 但是，token的价值不在现有的统计系统中，而是换算成人民币，但是在没有制度保证的情况下，会产生很多现实问题。 因为如果不换算成人民币的话，公司会有很大的利益。 其中之一是可以逃税。 第二，可以减少对股东的红利。 现在没有相应的制度的情况下，公司的真正收入很容易做手脚。

在这种情况下，宋智毅举了一个例子。 例如，最初投法币的投资者，如果不被归类为token，则相当于货架空，法币的退出和回报需要问号。 再者，投资机构给予自己出资者的回报，其中如何计算token的价值也是个问题。

“所以，我们现在看到的是，现有的会计体系需要相应的变化。 否则，很多问题都解决不了。 ”。 宋智毅在本技术中表示。

未来，股票以外的招聘权将如何改变投资逻辑，实践将给出越来越多的答案。

完全不同的投资方法

超高流动性给数字货币基金带来了前所未有的便利和高额的利润，但也带来了巨大的挑战。 基金的运营方法也与以前流传下来的风险投资有很大不同。

“数字货币基金组织在最初投资时，需要创业团队集中考虑从融资到上市的所有因素。 ”许超逸告诉本技术，这与之前传入的风险投资机构不同，大多有标准流程和协议模板，整个投资流程是分阶段进行的。 一般来说，风险资本必须与公司一起度过风险最大的五年。 但是，与数字货币基金不同，从资金投入到退出的时间非常短。

“需要考虑的重要环节有很多。 例如，以前您认为需要考虑投资机构投资的项目的哪些交易所、社区有多少人、代码？ 不需要看。但是今天，我们需要考虑它的代码如何检验，它的投资者是谁，投资者决定市场的情绪，社区里有多少人，是不是真的，他的顾客，炒币不工作等 ”。 丰驰在本技术中列举了例子。

此外，整个组织的管理也面临着新的挑战。 与以前传入的基金不同，区块链行业基金在数字资产安全性、资产交接、资金筹措、内部合作方面表现明显空。

例如，一个巨大的挑战是基金经理有作恶的机会和可能性。 许逸向本技术说明，如果基金经理不公开部分投资操作，他自己的利润有可能超过向机构打工的利润。 他举了一个例子:例如，项目年初投资的数字货币相当于1亿元人民币，年末项目市值为10亿元人民币。 如果基金经理在干坏事，他会谎称在项目市值3亿美元时退出，他自己能赚7亿美元。 这不是支付他管理费的机构。 但是，如果他实际报告收益的话，他从很多收益中只能得到管理费的2%，为1800万。 “如果不公开所有的投资操作，就不容易说明基金经理没有作恶，所以这需要被监管。 ”。 许总。

他告诉本技术，由于没有先例，bkfund的所有管理规范都是从零开始确立的。 其中包括钱包的管理方法、资产的映射方法、投资管理流程应该是什么样的、重要的风险管理应该关注什么等。 “举个最简单的例子，公司通常有资产负债表，数字资产波动非常大，如何计算利润、如何计算投资利润是个问题。 ”许逸补充。

3月中旬，分布式资本发布孵化成立hashgard项目，希望将前期探索的数字资产管理经验赋予领域。 许超逸告诉本技术，经过前期探索，BK基金已经完成了数十页完整的数字资产基金管理规范化指导，即标准操作流程( sop )，基金合规性的设立、募集、投资、后台。 hashgard希望未来建立全球数字资产基金标准化管理体系和投资者保护协议，成为领域的基础设施。

面对困难的问题

但是，虽然初期有高额利润，但投资方法本身也比以前有了不少突破，数字货币基金的道路可能并不顺利。

现在市场在熊市。 徐逸向本技术证明，领域内的投资机构确实遭受了不少损失。 “每天看在微信朋友圈观光的照片是临时关门的机构。 现在是熊市。 能做的事情不多。 现在，每天这么多区块链的会议，都很闲。 牛市的时候，谁有空每天开会？ ”。 丰饶打趣道。

市场波动还不严重，最重要的是，数字货币基金组织有必须面对的困难问题。

首先，天使、vc、pe、ipo的全过程在短短几周内完成，获得巨额融资，跨越过去流传的风险投资长达5年的考察期，能经受住考验吗？ 对于这个问题，本技术没有找到好的答案。 现在，由于融资迅速，很多项目倾向于用这种方法融资，而以前流传下来的风险投资机构被绕过了。 这是目前很多以前就流传着风险投资机构，也就是所谓的“经典网络”投资者的不安，这也是以前投资机构新成立数字货币基金，参与这场大潮的原因。 但是，在市场狂欢之后，投资者的恐惧引起了目前的熊市，这也可能是不同意这种方式的最直接的表现。 经过这场上涨，市场自身如何调整，可能是决定未来形态的关键。

第二，数字货币基金组织可能难以超越与现有金融监管制度的转型期。 目前，数字货币基金组织向谁募集资金、如何募集资金，还是一个禁忌。 当问到这项技术时，一位投资者说:“这个还不能说。 如果严密地戳穿，可能有非法集资的嫌疑。” 但是，监管部门目前也在探索开始股份采购试点，法律本身也在不断演变。 国内最早研究大众采购的学者之一、中国人民大学金融科技与网络安全研究中心主任杨东也认为，通过区块链等技术可以快速发展股票大众采购。 丰驰也向本技术表明，既然在这个领域，就希望这个领域更好。 但是，在现行法律不明确的情况下，确实有点缺乏安全感。 他说，根据本技术，创造资本目前也致力于遵守法律。 “我想赌在这个领域发展迅速，这个领域还有未来，所以从现状来看，必须是最合规、最合法的。 没办法，就这样，”他说

第三，现行法律保障是一个非常现实的问题。 前海国际区块链生态圈联盟主席、点灯资本合伙人劳维信表示，关于这项技术，他们以前的投资大部分用人民币投资，是因为用人民币投资，占据创业团队的所有权，受到法律保障。 如果项目失败，如果有所有权，可以转让，也可以通过ip等其他方式挽回损失。 但是，如果用数字货币投资，项目失败的话，什么也没有。 但是，由于数字货币投资确实退出和转让灵活，同时更多的全球高质量项目只通过token募集资金，目前也正在考虑点亮资本来尝试这种方法。 不少投资机构都有这样的想法。 根据本技术，许多投资机构既投入法币也投入数字货币，但正在尝试这样的投资方法。 或者现在没有投数字货币，是为了最大限度地回避风险。 但是，如果是用法货币投资的话，面对宋智毅提到的token收入和法币收入如何联系的问题，现在的制度建设是空小白。

第四，投资者告诉本技术，确实存在混乱:投资机构共同坐庄，利用数字货币基金投资同时参与ico，将不久前投资的质量不好的项目抛向市场，从而退出哪些难以退出的项目 而且，更大的问题是，这些项目的代币通过ico后，如果价格大幅下跌，市场将无话可说，任何联合账户的投资机构都难以被追究责任。

但是，目前在这个极其早期的阶段，作为国内最大的数字货币基金之一，创造资本关注的是如何在熊市中锻炼内功，为未来的快速发展积累力量。 丰驰对本技术表示，他希望在熊市中，建立能够将创造资本与同行业竞争对手区别开来的竞争壁垒的事业。 包括企业形象、投资后管理、海外市场等。 “别急，熊市越长，我们就越坚定。 ’丰驰看起来胸有成竹。

熊市有多久了？“从比特币到以太坊，时隔4年。 从以太坊到eos，时隔两年，不知道下一个革命性的公链什么时候诞生，但会更早。 ”。 丰驰说:“下一个牛市来了，你看到的时候，已经晚了。 每次分红上涨，公众能看到的时间都晚了，每次都是这样。 也许我可以事先看看。 这取决于我在熊市做的工作。 ”

来源：安莎通讯社