央行扩大信贷资产质押再贷款稳定金融市场

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核心提示:根据ANZ银行发布的最新研究报告，扩大信贷资产质押再融资试点不是一种量化宽松，中国人民银行将继续实施宽松的货币政策。更重要的是，中国需要完善货币政策的传导机制，以增强传统货币政策的有效性。

中国人民银行10月10日宣布，将扩大信贷资产抵押再融资试点。ANZ发布的最新研究报告认为，尽管这项政策不是量化宽松，但中国央行将继续实施宽松的货币政策。随着中国经济持续疲软，通缩风险不断上升，央行需要进一步降低存款准备金率，并可能再次降息。更重要的是，中国需要完善货币政策的传导机制，以增强传统货币政策的有效性。

据报道，10月10日，中国人民银行宣布，将把前两个省的信贷资产再融资试点扩大到9个省市，允许银行将信贷资产再融资作为对央行的抵押。

根据中国人民银行的公告，中央银行各分行可根据自身标准对信贷资产质量进行评估，符合标准的信贷资产可纳入合格抵押物范围，并向中央银行申请再融资。这一新举措将提高货币政策的有效性和灵活性，也将解决银行申请央行再融资的合格质押资产不足的问题，从而引导更多资金进入农业领域和中小企业。

这一政策早期仅在山东和广东实施，央行决定在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京和重庆推广。

图1中国信贷资产抵押再融资与其他主要央行量化宽松政策的比较

资料来源:彭博，中央银行，ANZ银行

报告认为，这一新政策不是中国版的量化宽松政策，原因如下:

首先，中国将2015年m2的增长目标设定为12%，低于去年的13%。央行尚未宣布将调整m2的增长目标，也不太可能扩大基础货币和央行的资产负债表。这一举措应被视为央行将此前推出的贷款政策扩大至长期再融资，而非引入新的政策机制。

其次，信贷资产质押再融资是一种长期质押再融资，但量化宽松在许多国家是一种短期政策。正在实施量化宽松的国家最终将推出这项政策。其中，美联储已经开始逐步减少量化宽松，并将开始实现利率正常化。因此，量化宽松政策本质上都是短期政策。

第三，量化宽松是一项积极的资产购买政策，主要目的是维持低利率环境。中国的信贷资产质押再融资是一种质押行为，央行充当最后贷款人，央行被动发放债务贷款。其目的是防止流动性短缺，提高银行应对未来不可预测的流动性变化的能力。

最后，当其他央行推出量化宽松政策时，利率环境与中国截然不同。实施量化宽松的国家利率接近于零，而中国的基准贷款利率仍为4.60%，存款准备金率为18%，仍高于全球金融危机前的水平。因此，has/きだよききだよ0/which央行仍然可以继续调整货币政策工具和放松货币政策。此外，实施量化宽松的经济体不像中国那样有大量贸易顺差。因此，中国仍然可以通过冲销和反向操作向市场注入流动性。

信贷资产质押再融资不仅不同于量化宽松政策，而且可以促进地方政府债券置换计划的完成，被误认为是量化宽松政策。地方债务置换计划的目标是解决地方政府的债务问题，同时也使地方政府的财政更加透明。延长地方债务期限也可以大大减轻地方政府的债务负担。由于商业银行不仅向地方政府融资平台提供大量贷款，而且是地方政府债券的主要购买者，它们可以用地方政府债券作为抵押品向央行申请再融资，但它们还需要通过央行对其信贷资产质量的评估。

由于信贷资产质押再融资允许银行使用债券资产作为抵押品(而不是直接购买资产)，这一政策的本质类似于欧洲央行的长期再融资计划，旨在提高银行变现非流动性资产的能力。目前，我们还不知道信贷资产质押再融资的具体技术操作细节，比如中央银行是否会对这些资产的价格实行一定的贴现率等。此外，据报道，中央银行表示，这项政策将支持中小企业和农业。因此，该政策的核心精神与长期再融资操作的方向标准是一致的，其底线是央行不会通过信贷资产质押再融资直接购买资产。

报告还指出，虽然这一政策不是中国版的量化宽松，但我们相信，央行将保持宽松的货币政策。未来，央行将继续使用传统货币政策工具放松货币政策。由于经济活动和商业前景依然疲弱，银行仍不愿向实体经济放贷。央行通过公开市场操作将市场利率保持在较低水平，但央行对非政策性经济活动的贷款支持仍相对冷淡。我们重申，中国需要进一步放松货币政策，并预计央行将在第四季度将其货币标准再下调50个基点。如果cpi进一步下降，央行可能会再次降息。

当前，中央银行面临的首要问题是如何完善货币政策的传导机制。由于信贷风险上升，商业银行保持谨慎，新增贷款增速不太可能与m2增速同步。目前，一年期基准贷款利率与同期货币市场利率之差达到200个基点。因此，政策的重点应该是深化货币政策的传导机制，而不是向市场注入大量资金。

来源：安莎通讯社