奇正藏药：慢病疼痛管理品牌逐渐形成

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华创证券有限责任公司分析师:张文露

活动:4月22日，郑起藏医药发布了2015财年报告。报告期内，公司实现营业收入9.95亿元(增长4.70%)，其中医药业务实现营业收入9.22亿元(增长13.70%)，以止痛膏为主的贴剂实现营业收入7.92亿元(增长12.12%)。市场增长主要由基础医药市场和零售市场拉动，分别增长22%和33%，净利润为2.65亿元(11.53%)，扣除后净利润为2.26亿元(17.83%)，每股收益为0.65元，基本达到预期。

评论:

1.慢性疼痛管理解决方案的策略逐渐清晰

通过学术论坛和专业学术交流，公司全面提升了高档循证医学证据的推广基础，进一步强化了在基层医院和零售市场的品牌优势，销量明显。大型医院、基层医院和零售市场的增长率分别为5%、22%和33%，终端健康成长。学术论坛和专业学术交流活动全面加大了新获得的高品位循证医学证据的推广力度，进一步提升了公司专业学者在专家、医生和患者中的品牌形象，巩固了各核心产品在各自专业领域的学术地位。

零售市场构建了以网上为主、线下为辅的消费者沟通模式，引入了藏药仙这一新的品牌元素，突出了名贵藏药和关爱他人的特点，传达了晚上8小时贴消痛膏、放松一整天的独特内涵，对不同客户群体进行差异化沟通。

建设关伟郑起智通家庭官方网站，利用社交媒体平台，通过丰富主题设计和社区推广活动，实现零售店员和消费者自我药疗意识的持续准确传播；它提高了郑起品牌的知名度、美誉度和忠诚度，凸显了品牌的资产价值。

2.该公司的二线独家产品线是强大的，预计大量

公司现有藏药55种，以消痛膏、百脉膏等12个独家品种或独家剂型为核心。青鹏膏、白脉膏和红花如意丸潜力巨大。青鹏软膏皮肤屏障重建的研究和皮炎湿疹预后的证据链及文章的发表，为其在皮肤科的推广提供了更有力的学术依据，使其从治疗湿疹的经验药逐步走向循证藏药；白脉软膏参与了国家“十二五”中风后肢体功能障碍治疗规划，确立了其在肢体功能康复领域的临床定位；红花如意丸被纳入中华医学会盆腔炎性疾病诊疗规范，为其学术营销提供了循证医学支持。

但是，根据实际销售数据，膏药的比重已经从74.32%上升到79.61%，药膏等剂型的增长速度相对较慢，因此有必要调整策略，使二线品种成长。

投资建议:

藏医药是中国传统医药文化的一面旗帜，在骨科、神经病学、妇科和胃肠病学方面具有无可比拟的优势。公司的主要品种是独家的，疗效是确定的，受医疗保险控制费的限制较少，值得长期分配。

预计2016-2018年每股收益得分为0.73/0.85/0.98元，相应的市盈率分别为51/44/38，维持推荐投资评级。

风险警示:二线品种推广进度达不到预期风险。

来源：安莎通讯社