嘉化能源：业绩大超预期 价值有待重估

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广发证券有限责任公司分析师:王建宇、郭敏

事件:2016年第一季度，营业收入9.03亿元，同比增长23%；归属于母公司股东的净利润为1.88亿元，同比增长63%，单季度基本每股收益为0.14元；扣除非净利润1.88亿元，增长86.5%；超出市场预期。

评论:

1.预计脂肪醇利润的增加、蒸汽销量的增加以及美富码头新增加的合并是业绩大幅提升的主要原因

第一季度，公司综合毛利率为34.5%，净销售利润率为20.9%，分别增长9.8个百分点和5.1个百分点。据估计，脂肪醇价格的上涨和新增加的梅洛终端是第一季度盈利能力提高的主要原因。

受上游原料棕榈仁油的崛起和自身供求关系的改善影响，第一季度末脂肪醇价格较年初上涨近50%，公司脂肪醇业务受益于利润提升和库存升值。此外，与去年同期相比，公司新合并了美富码头，预计蒸汽销售也将增加，这将共同促进业绩大幅增长。

2.循环经济的优势显而易见，各行各业都有很多观点，其价值需要重新评估

多年来，公司通过回收产品和副产品实现了成本节约。完整的产业链赋予了产品聚集效应和循环经济的优势，每一个产品都具有很强的市场竞争力。

在脂肪醇(酸)业务中，行业见底，公司投资技术改造细分下游行业；在蒸汽业务方面，该公司是园区内唯一的供应商，预计未来两年销售额将继续增长；在相邻业务中，产品发展趋势良好，公司积极延伸产业链。

同时，公司积极拓展新业务。2015年，收购美富码头业绩良好，实际利润超过业绩承诺；进入光伏新能源，打开公司未来发展的空空间。

投资建议:

基于各业务的良好预期，分析师预测公司2016-2018年的每股收益将分别为0.68元、0.82元和0.96元，相当于当前股价pe的12倍、10倍和8倍，维持买入评级。

风险警告:产品价格下降；这个项目的建设没有达到预期。

来源：安莎通讯社